提要

牧原股份2026年9月销售简报显示当月卖642.3万头商品猪，营收85.2亿元，结合其8月11.5元/公斤的养殖完全成本推算，单头猪亏损约140元，处于量增价跌的亏损状态。复盘近年数据可见，牧原成本降幅不及猪价跌幅，亏损幅度小于行业均值。当前行业因产能去化传导受养殖效率提升带来的“隐性扩产”影响出现失灵，猪价虽有回暖但仍未达盈亏平衡线，市场对猪价拐点时间存在分歧，普遍预判为缓坡式回升，大概率出现在2026年四季度至2027年上半年。为支撑自身渡过周期底部，牧原通过持续深挖降本空间、主动下调能繁母猪存栏、发展屠宰板块对冲养殖亏损、维持稳健资金状态这四项举措保障自身留在牌桌，其9月简报也体现出主动收缩产能、单头收入逐步企稳的态势，周期底部核心比拼的是企业能否在成本与猪价的缺口合拢前不被淘汰。【东方财富网链接】

数据眼

9月，牧原卖出商品猪642.3万头，收入85.20亿元，平均每头1326元。8月养殖完全成本约为11.5元/公斤，按简报反推的约128公斤出栏体重算，一头猪的成本在1470元上下，卖一头亏140元左右。牧原股份9月销量同比增15.24%，均价同比降19.57%，收入同比降6.01%。反推去年同期，约为557万头、12.88元/公斤、90.6亿元。2024年9月，牧原卖商品猪501.9万头，均价18.65元/公斤，今年9月销量多了28%，价格低了44%。简报中的商品猪销售包含卖给集团内屠宰子公司的部分，如3月为246.1万头。三季度销售商品猪2011万头，收入266.7亿元，单头约1326元；二季度为2025万头、245.7亿元，单头约1213元，一头猪多卖了113元。月均价从4月的9.45元/公斤回升到9月的10.36元/公斤，约涨10%，但仍比1月的12.57元/公斤低近18%。9月销量比8月少了60.7万头。2024年牧原归母净利润约178.8亿元，2025年为154.87亿元，其中上半年占105.3亿元，下半年只剩约50亿元。2026年上半年亏损60.78亿元；一季度亏12.15亿元；二季度扩大到48.63亿元，营收594.10亿元，同比降22.3%。牧原的完全成本从2024年6月的接近14元/公斤，降到今年8月的11.5元左右，降了近18%；同期猪价从18.65元/公斤跌到10.36元/公斤,跌了44%。二季度成本约11.6至11.7元/公斤，均价约9.6元/公斤，一头亏约250元，乘以2025万头约51亿元，与二季度净亏48.63亿元大体吻合。中国农科院研究员估算，8月上旬全国自繁自养头均亏损196元至234元。二季度末，全国能繁母猪存栏3780万头，同比减少263万头、下降6.5%，已回到正常保有量的100.8%。上半年全国生猪出栏同比增长1.7%，猪肉产量增长3.3%。行业平均每头母猪每年提供的断奶仔猪数从2021年的18.3头升至2025年的24.3头，头部企业高达29至32头。牧原6月末能繁母猪311.3万头，比一年前的343.1万头少约9%，上半年出栏3861.5万头，却与去年同期的3839.4万头基本持平。8月最后一周，全国活猪均价11.55元/公斤，同比降18.8%，已连涨三周。9月底，农业农村部称猪价已稳定在11元/公斤以上。全行业已连续亏损约11个月，距离12至14元/公斤的行业盈亏平衡线仍有距离。猪周期里，从母猪配种到商品猪出栏约需10个月，今年3月新生仔猪数量首次同比下降。牧原2022年提出每头猪降本600元的目标，截至今年5月底已完成323元，最优秀场线成本已在10.5元/公斤以下，全年目标是11.5元/公斤。剩下的277元，按128公斤折算约2.2元/公斤。去年8月，牧原承诺年底把能繁母猪降至330万头；今年6月末为311.3万头，公司又提出9月底降到300万头以下；简报显示，9月末为297.4万头，一个季度减了13.9万头。上半年屠宰生猪1723.4万头，同比增51%，屠宰肉食板块营收220.61亿元，同比增14.04%。9月屠宰301.5万头，约占当月销量的47%，上半年这一比例约为45%。一季度末，资产负债率50.73%，比年初降3.42个百分点，货币资金142.7亿元。7月，董事和高管完成5亿元增持，H股另有3至5亿港元的回购方案。 从商业银行授信业务视角来看，牧原股份当前的经营数据呈现出鲜明的周期底部特征，其9月单头商品猪140元左右的亏损幅度显著低于全国自繁自养头均196元至234元的行业平均水平，体现出其作为头部养殖企业的成本管控优势，自身抗风险能力在行业内处于第一梯队，授信违约风险相对行业中小主体更低。2026年上半年公司累计亏损60.78亿元，其中二季度单季亏损48.63亿元，主要源于此前猪价跌幅达44%远超其完全成本18%的降幅，并非企业经营管理出现重大失误，属于行业周期下行阶段的阶段性承压，不会对企业核心资产质量造成不可逆冲击。公司当前资产负债率仅为50.73%，较年初下降3.42个百分点，账面持有142.7亿元货币资金，叠加5亿元高管增持、3至5亿港元H股回购形成的市场信心支撑，整体资金储备相对充裕，大规模产能建设已基本完成，后续资本开支压力趋于下降，短期流动性风险可控，为其熬过周期底部提供了扎实的资金垫。牧原主动将能繁母猪存栏从去年的343.1万头降至9月末的297.4万头，单季度减少13.9万头，9月商品猪销量环比8月回落60.7万头，并未在猪价刚有起色时盲目放量，契合全行业去产能的大趋势，也符合猪周期从母猪配种到商品猪出栏约10个月的传导规律，叠加今年3月新生仔猪数量首次同比下降，后续出栏量收缩的确定性较强，为后续猪价回归合理区间预留了空间。其屠宰板块上半年营收达220.61亿元、同比增长14.04%，9月屠宰量占当月销量比例提升至47%，养殖亏损阶段屠宰业务持续盈利形成有效对冲，能够平滑单一养殖业务的周期波动，为企业提供额外的现金流支撑。当前全行业能繁母猪存栏已回落至正常保有量的100.8%，但行业生产效率提升带动的隐性扩产仍在消化，猪价距离12至14元/公斤的盈亏平衡线尚有差距，行业已连续亏损11个月，盈利拐点大概率出现在2026年四季度至2027年上半年，企业后续单头1300元以上的收入水平已逐步企稳，随着猪价后续温和回升，其盈利修复的确定性较强。商业银行针对该客户开展授信业务时，可结合其周期底部的经营特点，适度匹配中长期流动性支持类授信产品，同时重点跟踪其能繁母猪去化进度、屠宰板块盈利稳定性以及猪价站稳12元/公斤的时间节点，动态调整授信额度与风险缓释措施，在把控实质风险的前提下，挖掘头部优质养殖客户的合作价值。