提要

宇树科技上市后股价剧烈波动，引发人形机器人板块估值争议。海外对标公司靠愿景融资，未披露出货量、收入和利润；宇树已实现2025年人形机器人出货5500台、全球份额32.4%、整体规模化盈利5.91亿元扣非净利润。机器人公司估值因发展阶段而异，美国具身智能公司估值豪华，像拍卖未来入场券；中国企业更早进入真实场景，强调成本和交付能力，宇树是“中国式估值逻辑”产物。宇树是唯一实现规模化盈利的人形机器人企业，其商业化能力是核心估值依据。它在四足机器人领域积累的经验为进入人形机器人领域奠定成本控制基础，通过降低价格扩大客户群，实现了高毛利率和正向现金流，还形成了平台效应。截至8月27日，宇树市值提前计入人形机器人市场增长，其成长空间取决于能否将产品和工程能力拓展到更大市场。行业预计2030年全球人形机器人销量大增，宇树目前占比小，增长潜力大。此外，宇树发布载人机甲触碰重型工程机械市场，还加大具身模型投入，有望凭借技术积累在更大市场创造价值。【江南时报链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，宇树科技在具身智能行业展现出了较强的竞争力和良好的发展前景，具备一定的授信价值。 在财务数据方面，宇树科技的表现十分亮眼。2025年，公司整体实现规模化盈利，扣非净利润达5.91亿元，经营活动现金流净额为6.70亿元，销售商品及提供劳务收到的现金为18.35亿元，相当于同期营业收入的107.98%。这表明公司不仅有盈利，且现金流状况良好，具备较强的自我造血能力，能有效保障债务的偿还。2023 - 2025年，宇树四足机器人累计销量超3.3万台，全球市场份额接近60%；2025年其人形机器人出货量超5500台，全球市场份额达32.4%，位列第一。高市场份额意味着公司在行业中占据优势地位，有稳定的客户群体和市场需求，为未来的营收增长提供了保障。 在营收和毛利率上，2023年宇树人形机器人平均售价为59.34万元，主营业务毛利率为44.22%；2025年平均售价降至16.64万元，营收达到16.99亿元，毛利率升至60.13%，明显高于可比公司约44%的平均水平。这体现了公司通过规模化量产实现了成本摊薄，同时凭借全栈自研获得了定价主动权，盈利能力不断增强。 从营收增长趋势来看，2023年人形机器人只为宇树贡献296.71万元收入，占主营业务收入的1.88%；2025年这项收入达到8.68亿元，占比升至51.78%，成为最大的收入来源。2026年上半年实现营业收入11.52亿，同比增长48.54%，半年收入已超2025年全年的六成以上。这种高速增长态势显示出公司强大的发展潜力，未来营收有望持续增加，为授信资金的安全提供了有力支撑。 行业前景也为宇树科技的授信业务提供了有利因素。高工机器人产业研究所预计，2030年全球人形机器人销量将达60.57万台，中国市场约为27.12万台，市场规模接近380亿元，未来六年的复合增速预计超61%。宇树目前的出货量仅占2030年全球预测销量的不到1%，若能维持现有市场位置，发展空间巨大。 然而，授信业务也并非毫无风险。虽然宇树科技在国内市场表现出色，但海外对标公司如Figure AI、Skild AI等虽无实际业绩支撑却拥有较高估值，在全球市场竞争中可能会带来一定压力。而且具身智能行业仍处于发展阶段，技术更新换代快，若宇树科技不能持续投入研发以保持技术领先，可能会面临市场份额下降和盈利能力减弱的风险。 综合考虑，商业银行在对宇树科技进行授信时，可根据其良好的财务状况、高市场份额、高速的营收增长以及广阔的行业前景，给予一定额度的授信支持。但同时也应密切关注行业竞争态势和公司的研发投入情况，通过设置合理的授信条件和风险监控措施，确保授信资金的安全。