提要

新浪财经“酒价内参”上线，可掌握知名白酒真实市场价。商汤上市近五年首次预告盈利，上半年期内利润 6.17 亿元，股价先涨后落。其利润并非完全来自主营业务，上半年录得 21.27 亿元其他利得，剔除部分项目后经调整净亏损 3.86 亿元。主营业务有所改善，毛利增加、费用下降推动经调整亏损收窄，但折旧成本影响大，经营活动现金净流出，资金补充部分依赖外部融资。商汤收入重心转向生成式 AI，转型基本完成，但增速放缓。市场对其更看效率，需证明现有收入能否覆盖算力和研发投入。RR 可观察收入持续性，Token 调用量增加但不能说明业务是否赚钱，算力使用率影响利润，后续 RR 续约率、AIDC 利用率和业务毛利率更值得关注。【新浪产经链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看商汤的情况，有诸多因素需要考量。 在盈利方面，商汤上市近五年来首次预告盈利，上半年预计期内利润5亿 - 7亿元，正式中报显示期内利润为6.17亿元，去年同期亏损14.89亿元。不过，这6.17亿元账面利润中有21.27亿元其他利得，主要来自投资公允价值上升和子公司处置，剔除部分项目后经调整净亏损仍有3.86亿元。这种利润构成说明商汤盈利对非主营业务依赖较大，盈利稳定性存疑，会让银行在授信时关注其盈利的可持续性和核心业务的盈利能力。 收入方面，上半年收入29.11亿元，同比增长23.4%，生成式AI收入23.27亿元，同比增长28.2%，占总收入79.9%，显示出业务有增长态势且收入结构向生成式AI转型基本完成。但生成式AI业务增速放缓，从2025年上半年的72.7%降至今年上半年的28.2%，这对未来收入持续增长能力有一定影响，银行授信时会关注其业务增长的稳定性和市场竞争力。 费用上，研发开支同比减少17.1%至17.56亿元，行政开支下降13.2%至5.18亿元，费用下降与组织调整有关，员工人数从2021年末的6113人降至2025年末的2472人，今年上半年回升至2668人。费用控制有一定成效，一定程度上改善了盈利状况，但也需关注人员变化对业务发展的潜在影响，银行在授信评估时会综合考虑费用控制与业务发展的平衡。 现金流方面是重要考量因素。上半年经营活动现金净流出7.64亿元，去年同期为净流出6.39亿元，经营亏损减少带来的改善被营运资金需求增加抵消，截至6月底贸易应收账款净额达到37.63亿元，较2025年末增加12.53亿元，部分已确认收入未到账拖累经营现金流。不过，商汤目前持有现金及现金等价物98.77亿元，另有定期存款31.24亿元，资金暂时不紧张，但投资活动现金净流出37.45亿元，融资活动带来36.69亿元净流入，资金补充较大部分依赖外部融资。银行会重点关注其现金流状况和资金补充方式的可持续性，以评估还款能力和潜在风险。 从资产投入来看，截至6月底，商汤物业、厂房及设备账面价值达到78.17亿元，半年新增相关资产26.95亿元，仍在增加服务器和数据中心等固定资产投入。算力利用率至关重要，若使用率不足，新增资产会拖累利润，银行在授信时会关注其资产投入的合理性和产出效益。 另外，商汤的RR（经常性收入）上半年达到11.45亿元，同比增长124.4%，占总收入39.3%，与客户合作从一次性项目交付转向持续服务，这类收入占比越高，未来收入越易预测，但RR不等同于SaaS公司的年度经常性收入且不代表客户一定会续约。还有截至财报发布日，商汤运营总算力达到4.8万P，2026年7月日均Token服务量超过2.4万亿，同比增长约22倍，但Token数量不能说明业务是否赚钱，后续RR实际续约率、AIDC利用率和生成式AI业务毛利率更值得关注。银行在授信业务中会关注这些指标，判断其业务是否能持续盈利以及资产质量和还款能力。 综合来看，商汤有一定发展成果，如业务转型、费用控制和RR增长等，但在盈利质量、现金流、资产投入效益等方面存在不确定性，商业银行在进行授信业务时需全面评估其风险和收益，谨慎决策。