提要

短期到2026年第一季度，美护板块剔除港股后整体归母净利润同比减少，中国美妆市场进入“存量博弈时代”。自然堂集团2025年营收53.18亿元，同比增15.6%，经调整净利润4.13亿元，同比增长102.9%，净利润增速为收入增速6.6倍。其增长质量体现在三项核心能力：一是渠道数字化，构建融合型销售网络，线上DTC直营拉升整体毛利，全链路数字化运营降本，高黏性用户资产有复利效应，线下体验补充线上；二是科研转化，储备专利和参与标准制定掌握话语权，自研成分占比高，核心技术打破成本壁垒，科研成果转化可观，专利储备形成护城河；三是品牌生态，采用“主品牌压舱 + 细分赛道渗透”模式，主品牌有市场基础和势能，直播生态转型，第二增长曲线表现好，多人群细分赛道布局。未来需关注多品牌资源配置和技术优势向全球品牌势能转化，外部国际品牌下沉和国产小众品牌增长构成压力。【同花顺财经链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，美护行业虽短期面临挑战，但自然堂集团展现出良好的发展态势和较强的竞争力，具备一定的授信价值。 短期到2026年第一季度，美护板块剔除港股后整体归母净利润同比减少5.7%，市场整体保持个位数增长，说明行业增速放缓，面临一定压力。不过，自然堂集团在2025年实现了优异的业绩。其营收达53.18亿元，同比增幅15.6%，经调整净利润为4.13亿元，同比增长102.9%，净利润增速是收入增速的6.6倍，展现出强大的盈利能力。 在渠道数字化方面，自然堂集团表现出色。2025年线上渠道收入占比达69.5%，其中线上直营（DTC）贡献56.5%，线上直营门店毛利率高达76.8%，推动集团整体毛利率升至70.6%，处于国货美妆较高水平。自2020年启动转型以来，已完成105个数字化系统建设，“一盘货系统”让绝大部分注册经销商零库存运营，提高了资金周转效率。2025年注册会员复购率达到30.7%，高于行业平均，积累了4250万会员资产。截至2025年底，全国线下零售终端超过6.48万个，并开设四家自营旗舰店。渠道数字化提升了集团的盈利质量和抗风险能力，为其稳定发展提供保障，降低了授信风险。 科研转化上，集团储备256项专利及参与制定159项国家及行业标准，采用自主研发成分的产品收入占比超80%，远高于国货同行。极地酵母“喜默因”采购成本较同类外购成分低约95%，截至2025年底已应用于67个产品配方，年产量超3500万支，贡献营收超10亿元。自然堂小紫瓶精华全平台累计销量突破2500万瓶。集团还掌握五大类原料研发与生产能力，开发超20个自产原料，拥有256项专利及150项待批专利申请。科研实力是集团的核心竞争力，有助于其在市场中脱颖而出，保障未来的盈利和发展，对授信业务而言是重要的加分项。 品牌生态方面，自然堂主品牌长期居于中国护肤品牌领先位置，连续获评“外国人喜爱的中国品牌”，为集团贡献稳定现金流和利润池。自播占比70%、达播占比30%的直播生态，减少对头部达人依赖。专研皮肤屏障健康的珀芙研2025年收入达1.83亿元，同比增长51.4%。集团还培育多个细分品牌，全面覆盖高潜力赛道。品牌生态的完善使集团具备多赛道、多层次的覆盖能力，分散风险，提升估值弹性，增强了集团的综合实力和稳定性，有利于商业银行的授信资金安全。 不过，行业外部环境仍存在挑战，国际品牌下沉和国产小众品牌增长给集团带来竞争压力。但综合来看，自然堂集团在渠道、科研、品牌等方面的优势显著，具备良好的抗周期能力、盈利质量和成长空间。商业银行在进行授信业务时，可充分考虑集团的这些优势，在合理评估风险的基础上，为其提供授信支持，以分享集团发展带来的收益。