提要

8月6日，百利天恒第四次向港交所递交上市申请。公司账面流动资产近百亿，但压力测试显示，若现金消耗翻倍，手头资金仅够支撑32个月。其收入高度依赖BMS授权款项，核心创新药尚未规模销售。资本市场态度分裂，早期外资股东减持，头部公募却加仓。此次上市或因政策暖风、国内BD市场回温、港股创新药ETF活跃度回升等积极信号。公司两款核心产品宜泽康和T - Bren有进展，港股募资将用于相关临床开发等。公司虽账面资金不少，但研发烧钱，主业收入单一，自2021年已亏近30亿，此前采取定增与发债缓解资金压力。实控人朱义1996年创办公司，2010年转向创新生物药，2023年公司登陆科创板，目前市值超1288亿，朱义持股市值超930亿成四川首富，但培育跨国药企仍面临挑战。【新浪财经链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看百利天恒，其既有优势也面临诸多挑战。 从积极方面来看，公司账面资产情况较为可观。截至2026年一季度末，流动资产近100亿元，货币资金为29.67亿元，可自由支配现金超50亿元。这表明公司在短期内具备一定的资金实力和资产保障，为授信提供了一定的安全边际。资本市场上也有积极表现，2026年中，中欧基金、汇添富等头部公募持续加仓，持仓市值合计超40亿元，显示出部分机构投资者对公司的看好。同时，行业环境有利，2026年上半年中国创新药BD交易数量达到2025年全年总数的70%，交易总金额约1100亿美元，全球Top10 BD交易中中国独占8席；今年7月，港股创新药ETF合计净流入约69.95亿元，市场活跃度回升，百利天恒作为创新药龙头有望受益。 然而，公司也存在显著风险。研发投入巨大且持续增加，2025年研发费用25.14亿元，同比增长74.23%，研发费用率高达99.75%；2026年一季度研发费用6.95亿元，同比再增40.38%。资金高度集中于两大核心管线，合计占用超过七成研发资金，且多项管线同步推进，截至2025年研发团队人数达1647人，占员工总数超半数。若未来现金消耗速率提升至2025年1月至2026年3月区间均值的两倍，截至2026年3月末，仅依靠现有资金仅能维持32个月。 公司收入结构单一问题突出，2025年BMS的知识产权收入占比达到84%，剩余的16%几乎全部来自仿制药和中成药，核心创新药尚未实现规模化收入。公司盈利状况不稳定，2024年罕见实现盈利，归母净利润超37.08亿元，但2025年归母净利润由盈转亏录得 -10.54亿元，2026年一季度归母净亏损达7.75亿元，亏损规模同比扩大45.75%，自2021年以来已亏近30亿元。另外，早期外资股东奥博资本在2026年初减持套现超11亿元，也反映出部分投资者对公司前景的担忧。 此前公司为缓解资金压力，已采取了定增与发债举措。2025年9月完成A股定增募资净额37.64亿元；今年5月取得60亿元科创债注册额度，首期发行10亿元。这意味着公司已经有较大规模的外部融资，增加了债务负担和还款压力。 商业银行在对百利天恒进行授信业务时，要综合考量其资产状况、行业前景和市场认可等有利因素，但更要重点评估其研发风险、收入结构单一、盈利不稳定以及已有债务负担等问题，谨慎确定授信额度和期限，并设置严格的风险控制措施和还款保障机制。