提要

7月20日，宝丰能源报收23.28元，上涨9.30%，主力资金净流入1.38亿元，入场意愿明显增强。该公司是煤制烯烃龙头，以“煤代油”为核心战略，依托内蒙古项目实现价值跃迁。2025 - 2026 年一季度营收和利润增长显著，收入爆发源于烯烃等产能释放；盈利质量处历史最佳，受益于“油煤价差”走扩；正处产能扩张加速期，宁东四期等项目梯次推进。不过，公司存在有息负债与货币资金匹配、关联交易、公允价值变动、股东户数激增等财务问题，还面临油价与聚烯烃价格、煤炭价格、新增产能释放、宏观经济与下游需求、政策等风险。当前宝丰能源正经历从“产能扩张期”到“业绩释放期”的戴维斯双击。【和讯网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看宝丰能源，其有诸多优势值得关注，但也存在一定风险。 宝丰能源在经营业绩方面表现出色。2025年实现营业收入480.38亿元，同比增长45.64%；归母净利润113.50亿元，同比增长79.09%。2026年一季度营收132.37亿元，同比增长22.90%，归母净利润36.61亿元，同比增长50.23%，上半年预计归母净利润93亿 - 102亿元，同比增长62.65% - 78.40%。收入增长主要源于烯烃产能释放，2025年烯烃产品营收376.1亿元，占总营收78.28%，2026年Q1收入85.86亿元，占比64.87%。2026年Q1聚乙烯销量71.83万吨、聚丙烯销量68.96万吨，同比均增长40%。焦化业务2025年焦炭销量692.59万吨，收入71.81亿元，2026年Q1收入19.19亿元，焦炭销量171.39万吨。精细化工EVA/LDPE产品2026年Q1销量6.55万吨，同比增长39%。良好的业绩表现显示其具备较强的还款能力，为授信业务提供了有力的保障。 盈利质量上，宝丰能源处于历史最佳水平。2025年综合毛利率35.92%，同比提升2.77个百分点；净利率23.63%，同比提升4.41个百分点。2026年Q1毛利率37.40%，同比提升2.04个百分点，净利率27.66%，同比提升5.04个百分点。盈利质量提升得益于“油煤价差”走扩，2026年Q1气化原料煤/炼焦精煤/动力煤平均采购单价468/779/330元/吨，同比分别下降5%/7%/5%。2026年Q2布伦特原油期货均价达96.68美元/桶，环比上涨23.35%，聚乙烯、聚丙烯价格也大幅上涨，煤制烯烃成本较油制烯烃低约3127元/吨。高盈利质量意味着企业有更多资金用于偿还债务，降低了授信风险。 公司的项目储备和资本开支情况也有亮点。宁东四期在建年产50万吨烯烃项目，截至2025年末已投资14.77亿元，工程进度14.00%，计划2026年底建成投产。上游资源配套的丁家梁煤矿项目进度81.35%，针状焦项目进度71.57%。远期还有新疆400万吨煤制烯烃等项目储备。绿氢布局的内蒙古电解水制氢一期项目预计2027年建成投产。公司计划2026年完成宁东四期项目建设，2027年后资本开支有望下滑，现金流将增强，中长期分红能力提升。这些项目若顺利推进和投产，将进一步提升企业的竞争力和盈利能力，对授信业务的安全性有积极影响。 不过，宝丰能源也存在一些风险因素。财务方面，截至2026年一季度末，有息负债约268.59亿元，货币资金49.49亿元，虽资产负债率44.86%在行业合理水平，但有息负债规模大且货币资金有限，短期偿债安排合理性需关注。2026年6月拟4.5亿元关联收购，在资金不宽裕情况下，定价公允性及必要性值得考量。2026年Q1公允价值变动净收益3.85亿元具有偶发性。截至2026年3月31日股东户数达16.21万户，较2月28日大幅增长53.40%，筹码分散化加大短期股价波动风险。 经营风险上，公司盈利依赖油煤价差，油价大幅回落或煤炭价格上涨会冲击盈利能力。宁东四期等新增产能存在释放不及预期风险，宏观经济与下游需求走弱会影响产品销量与价格，政策变动也可能增加成本。 总体而言，商业银行在对宝丰能源开展授信业务时，可基于其较好的经营业绩、盈利质量和项目储备给予一定的授信支持，但要密切关注其财务风险和经营风险，合理确定授信额度和期限，加强贷后管理，以保障信贷资金的安全。