提要

2026 年“十五五”开局，一季度 GDP 同比增长 5.0%，二季度动能回落，中国经济呈现 K 型分化格局，金融街证券首席经济学家张一对和讯复盘上半年经济态势、研判下半年走势。目前经济处于 V 型走势左侧，增速符合政策预期但低于潜在增长率，内需不足是症结，消费受收入预期和资产价格制约，投资受地产、地方财力和传统产业盈利能力影响。物价、税收、企业盈利并非背离，PPI 回升但持续性存疑。下半年宏观政策大概率落实两会财政政策，货币政策总量宽松概率低，可能降准，结构性工具或调整；财政政策以加快存量落地为主；地产政策进入执行验证期，大概率结构性、局部性企稳。出口下半年增速或温和回落，需警惕美国关税和霍尔木兹海峡局势风险；地方债务收尾但风险重心转移，房企债务风险个案化；投资修复或较快但非企业自发，消费修复依赖慢变量。下半年大类资产配置集中在 AI 科技、中国权益、黄金和债券，权益关注 AI 但波动大，债券防御有余进攻不足，黄金中长期乐观，短期承压有底部配置价值。【和讯网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，当前经济形势复杂，有诸多因素需重点考量。 GDP增速方面，2026年一季度GDP同比增长5.0%，上半年经济增速在4.7%左右，市场对全年增速预期集中在4.7%-4.9%。虽符合政策预期，但增速低于潜在增长率，宏观政策有进一步发力的必要。这意味着经济增长的不确定性依然存在，商业银行在授信时需谨慎评估企业所处行业受经济增速影响的程度，对于依赖经济高速增长的行业，如房地产、传统制造业等，授信风险可能相对较高。 物价方面，PPI在四个月内从 -1.4%拉升到 +3.9%，部分行业价格涨幅显著，如光纤制造、电子专用材料等行业价格同比涨幅高达76.1%、18.7%。但PPI的回升并非全面的内需回暖，供给驱动的涨价持续性存疑，价格仍有可能面临下行压力。商业银行在对相关企业授信时，要关注企业产品价格的波动情况，以及成本与售价的变动关系，避免因价格波动导致企业盈利能力下降而影响还款能力。 房地产行业，1 - 5月房地产开发投资 -16.2%，销售额 -13.5%，投资和销售均呈两位数负增长。不过下半年地产政策已落地一轮较大力度的松绑，3000亿元保障性住房专项再贷款 + 80余城国资收储，理论上可撬动近万亿信贷。商业银行在房地产授信业务上，要综合考虑政策效果和市场实际情况。对于一二线核心城市和收储覆盖的存量房源项目，可适当关注；但对于三四线及尾部房企，仍需谨慎评估风险，因其风险出清可能延续到2027年甚至更长时间。 地方政府债务方面，根据计划到2028年完成10万亿的化债，目前已经完成7.66万亿，置换后地方债务平均利息成本降低超2.5个百分点，超82%的融资平台已实现退出。然而，融资平台经营性债务规模截至2024年末约14.8万亿元，这类债务无政府信用兜底、成本高、风险隐蔽、涉及金融机构更多，是当前化债的难点。商业银行在对涉及地方政府相关项目授信时，要区分债务类型，对于融资平台经营性债务相关项目，需加强风险评估和管理。 出口方面，5月单月出口同比增速达到19.4%，下半年出口大概率呈现“增速温和回落但不至于超预期塌方”的态势。但需警惕美国关税政策超预期收紧和霍尔木兹海峡局势恶化带来的出口增速超预期回落风险。对于出口型企业的授信，商业银行要密切关注国际市场动态和贸易政策变化，评估企业的出口订单稳定性和抗风险能力。 财政政策方面，4.4万亿元新增专项债的增量部分集中在地产收储，超长期特别国债进入后半程批次投放，边际增量有限，第三批690亿元已下达，第四批同等规模资金将于10月接续发力。今年1月财政部出台中小微企业贷款贴息政策，为投向重点行业的中小微企业贷款提供1.5个百分点贴息。商业银行可结合财政政策导向，在符合政策要求的领域，如地产收储、中小微企业等，合理开展授信业务，同时利用贴息政策降低企业融资成本，提高企业还款能力。 货币政策方面，下半年货币政策大概率延续“总量托底、结构性打头阵”的组合，出现降息概率不高，但更有可能出现一次降准。结构性工具方面，相关领域的再贷款额度和利率仍有进一步下调空间。商业银行要根据货币政策的变化，合理调整授信策略和资金配置，在降准释放流动性时，可适当增加对优质企业的授信额度；对于结构性工具支持的领域，如金融的“五篇大文章”相关领域，加大授信力度。