提要

近日，成立不到三年的AI“Token工厂”硅基流动向港交所递交招股书。2025年其营收涨幅达653.2%，但未实现盈利，整体毛利率由正转负。按2025年词元年吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，排名前五。其创始人是袁进辉，公司成立后完成多轮融资，吸引阿里、华为、美团等投资。业务包括公有云服务及本地部署解决方案，2025 年公有云服务收入占比首超半数，但规模增长推高算力和销售成本，毛利率为负。本地部署解决方案客户向大型企业转变，毛利率保持高位。2024 - 2025 年营收暴增但亏损飙升，2025 年研发和销售营销开支高。公司预计 2026 年底前达港交所上市收入要求，2025 年经营现金流出，负债净额增加。【中国新闻网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，硅基流动有一定优势，也面临诸多风险。 优势方面，硅基流动成长速度快，2025年营收同比涨幅高达653.2%，从2024年的734.6万元跃升至5533.0万元，显示出较强的业务拓展能力。按2025年的词元年吞吐量计，它是中国最大的独立生态词元供应商，在中国所有词元供应商中排名前五，市场地位较高。截至2026年4月，平台有超1000万名注册用户，日均词元吞吐量约为5785亿次，2026年4月的单日最高词元吞吐量约为1.07万亿次，业务规模可观。截至6月21日，已为超过1.3万家企业客户提供服务，平台累计支持总量超170个模型，客户资源丰富。其本地部署解决方案业务在2024 - 2025年虽客户数量减少28.6%，但平均每名客户收益大幅增加481.4%，且2024年毛利率为92.4%，2025年降至82.5%，仍保持在高位，能提供稳定的经营现金流量。 同时，硅基流动获得了众多知名企业投资，成立当年估值2.8亿元，2024 - 2026年经过六轮融资，估值升至B + 轮的77.4亿元，投资者包括华为、美团、阿里等，这不仅为公司带来资金，也提升了公司的市场认可度和影响力。 然而，硅基流动也存在较大风险。公司尚未实现盈利，2023 - 2025年合计亏损近4.4亿元，2025年年内亏损从8191.5万元扩大至3.45亿元。公有云业务占比首次过半后，整体毛利率由正转负，2025年跌至 - 24.0%，主要原因是公有云服务规模快速增长推高了庞大的算力成本，销售成本从2024年的445.2万元增加至2025年的6863.2万元，2025年算力资源成本费用达到5962.7万元，占总销售成本的86.9%，且2024 - 2025年公有云服务录得毛利率分别为 - 271.6%与 - 119.0%。 研发开支巨大，2025年研发开支达到2.09亿元，占当年总收入的378.1%，销售及营销开支也达到8374.3万元。资金链紧张，2025年经营活动所用现金净额为 - 1.74亿元，负债净额从2024年的7782.8万元增至2025年的3.89亿元。 此外，市场竞争方面，随着模型推理引擎对于运行AI模型变得日益重要，竞争可能会进一步加剧，且Token价格有下降趋势，摩根大通预测未来12个月内Token单位价格还将再降40%以上，这可能使公司更难以实现产品及服务差异化、维持定价能力及实现可持续的盈利能力。 综合来看，商业银行在考虑对硅基流动进行授信时，需充分权衡其业务增长潜力和市场地位等优势，以及盈利状况、成本压力、资金链和市场竞争等风险因素，谨慎评估其还款能力和授信风险。