提要

过去一年黄金价格高位震荡，老铺黄金采取激进资产扩张策略，2025 年存货从 40 余亿涨至超 160 亿，且未做对冲操作，经营现金流失血、负债规模恶化。“高库存、高杠杆、零对冲”的错配使股价较去年 7 月高点“腰斩”。2025 年 7 月老铺黄金股价高涨，实控人父子上榜胡润百富榜，但 2026 年以来金价回调，华尔街下修预期，其“古法金叙事”被同行追赶，销售疲弱。老铺黄金业绩看似不错，但存货在 2025 年下半年金价高位区间大增且不做套期保值，还加杠杆囤金。如今它面临生存拷问，下半年调价窗口临近，继续涨价或压缩需求，放缓或降价则冲击“一口价溢价”体系，接下来的调价窗口是关键分水岭。【钛媒体链接】

数据眼

2025年，老铺黄金的存货由40余亿元跨越式增长至超160亿元，这一增长与金价波动的时点滞后，使得其面临着极大的市场风险。与此同时，公司的负债规模从24亿元恶化至101亿元，显示出高杠杆经营的风险。老铺黄金在金价剧烈波动的环境下未做任何对冲，致使其经营现金流持续失血。 2025年，老铺黄金实现营收273亿元，同比增长221%，净利润达48.7亿元。尽管业绩看似良好，但随着金价的回调，市场开始对其未来的盈利能力产生怀疑。截至2026年7月，老铺黄金的股价较去年高点跌幅超过60%，市盈率已降至12.5倍，反映出投资者对其前景的悲观预期。 在金价的波动中，老铺黄金的高库存迅速成为其最大的隐患。2025年初，存货仅为40.88亿元，到年底飙升至160.4亿元，而在此期间，黄金价格也经历了多次回调。这种激进的库存策略在没有对冲的情况下，极可能导致巨额的资产减值。老铺黄金在高位囤积黄金的同时，通过融资和举债加大了风险敞口，负债比率从38%提高至48%。 面对下半年的调价窗口，老铺黄金的涨价策略也面临挑战。尽管过去一年内其已经累计调价6次，涨幅达到118%，但随着市场需求的疲软，销售渠道的失血，继续涨价可能压缩终端需求。若选择降价，则可能冲击其一口价的品牌溢价能力。 在商业银行授信业务的角度来看，老铺黄金的经营模式及其财务状况为信贷评估带来了风险隐患。高杠杆和无对冲的经营策略，使得老铺黄金成为高风险客户。银行在授信时需要更加谨慎，评估其市场环境和财务健康状况，确保贷款的安全性，避免因客户资产减值而导致的坏账风险。同时，银行可考虑对于老铺黄金的授信额度设定更加严格的条件，以应对可能的市场波动与企业经营风险。