提要

创新药近期点燃市场情绪，单周上涨 15.17%，但板块存在产业热、股价冷及资金流向与涨幅错位两个“割裂”。2025 年创新药板块大涨，2026 年深度回调且产业与二级市场背离加剧，原因包括资金分流、定价体系错配、叙事“疲劳”与验证空窗。BD 出海正从“讲故事”走向“报表兑现”，中国药企出海模式升级，估值体系重塑，但中小 Biotech 长期分成兑现存不确定性。中国创新药在全球产业链角色质变，原研管线数量居首，政策定位升级，成本有竞争力。基金公司乐观看待后市，认为估值底与情绪底明确、催化剂密集，但需警惕流动性变量，细分方向共识集中于 ADC 等全球领先赛道、BD 后管线兑现、医药外包、盈利拐点确认的头部企业。【东方财富网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看创新药行业，有诸多因素值得考量。 近期创新药市场表现亮眼，单周上涨15.17%，本周56只医药主题ETF涨幅中位数达14.2%，合计资金净流入66.5亿元，涨幅超22%的汇添富科创板创新药ETF、国泰科创板创新药ETF分别净流入3亿元、15亿元。不过，与华夏、国泰旗下半导体材料设备主题ETF单只净流入均超70亿元相比，资金并未真正追涨创新药，反映出市场资金流向存在不确定性。 从行业发展历程看，2025年创新药板块大涨，2026年深度回调。2025年上半年BD交易密集落地推动板块估值抬升，下半年BD节奏放缓使板块承压。2026年产业基本面与二级市场走势背离加剧，资金分流和定价体系错配是主要原因。2026年市场主线是AI算力硬件，创新药这类对流动性敏感的板块被抽水，且二级市场短期定价框架与创新药产业真实价值不匹配，导致具备全球化潜力的创新资产被低估。 在BD出海方面，2025年全年国内创新药对外授权总金额达1356.55亿美元，2026年仅一季度就突破600亿美元，接近去年全年一半。中国药企出海模式升级，但中小Biotech长期分成兑现仍存不确定性。这意味着在对相关企业授信时，要充分评估海外业务的风险和收益。 从全球地位看，截至2025年末，全球临床申报至上市申请阶段活跃的创新药合计1.4万个，中国企业原研管线达4751个，占比为33.7%，数量位居全球首位。2018 - 2025年，中国作为首发地区的创新药占全球获批创新药总量的比例从13.6%提升至48.4%。全球约70%的ADC、60%的双抗研发由中国公司推动，上半年进入临床的新分子中近一半来自中国。跨国药企2031年将面对约2800亿美元专利悬崖，需要购买中国管线填补缺口，中国在BD金额方面已占全球一半以上。这显示出创新药行业有较好的发展前景，为商业银行授信提供了一定的信心。 在估值方面，从6月低点看，万得创新药指数PE - TTM处于指数基日以来历史2.9%分位，MSCI中国医药卫生指数前瞻PE为19.9倍，较2021年中阶段性高点59倍下降66%，所有子板块估值均低于过去五年均值。4 - 6月间A股68家、港股51家医药公司实施回购，年内A + H股医药公司累计回购金额已接近130亿元，说明当前股价被认为相对合理，为授信提供了一定的安全边际。 然而，流动性仍是关键变量。估值修复依赖市场流动性环境，资金高风险偏好导致行业弹性偏大，短期大涨后或易出现震荡整理。细分方向上，ADC、双抗、小核酸等全球领先赛道，BD后管线的临床与商业化兑现，医药外包（CXO）等产业链“卖水人”，盈利拐点确认的头部企业是基金公司共识的四条主线。2025年创新药指数成份公司达净利润544.78亿元，同比增长85.64%，超70%药企实现营收正增长。商业银行在授信时，可重点关注这些细分领域中具有发展潜力和盈利前景的企业，同时密切关注市场流动性变化和行业风险，合理控制授信规模和风险敞口。