提要

6月30日，成立34个月的硅基流动向港交所递交招股书拟按18C章上市。其坚持中立定位，获全产业链资本投资。增长端，2025年注册用户破1000万，服务超1.3万家企业，营收增速653%；资本端，完成7轮融资，最新估值77.4亿元，3年涨幅超33倍，但仍未盈利。中国词元供应市场爆发，硅基流动定位开放中立平台，聚合异构算力，提供多模型推理服务，市占率1.5%。业务上，公有云与本地部署双轮驱动。不过，公司仍处商业化初期，成本高企、费用投入大、现金流流出、客户结构待优化、依赖上游供应商。其估值攀升，B轮融资存口径差。本次上市募资将用于研发、租赁算力等，收购OneFlow知识产权组合效果待验。“不站队”助其快速发展，也将是上市后考验。【东方财富网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看硅基流动，有多个方面的因素需要综合考量。 从增长端数据来看，公司展现出了强劲的发展潜力。在AI应用爆发的2025年，注册用户突破1000万，服务超1.3万家企业客户，日均词元吞吐量从2024年底的478亿次飙升至2026年4月的5785亿次，单峰吞吐量突破万亿次；营收从2024年的735万元增长至2025年的5533万元，同比增速达653%。按2025年词元年吞吐量计算，硅基流动在中国所有词元供应商中排名第五，在独立生态词元供应商中排名第一，市占率达1.5%，其跨芯片、多模型适配能力据弗若斯特沙利文数据位列全球第一。公有云服务2025年实现收入2926万元，占总营收的比例从2024年的14.6%快速提升至52.9%，付费客户从2024年的2455人增长至71.6万人，同比增长292倍；专属实例服务客户从2024年的7家增长至49家，单客户平均收入从8.77万元提升至30.5万元，同比增长248%。本地部署业务2025年实现收入2607万元，占总营收的47.1%，单客户平均收入从22.4万元大幅增长至130.3万元，同比增幅达481%。这些数据表明公司业务增长迅速，市场地位显著，未来可能有较好的盈利前景，从这个角度看，具备一定的授信价值。 资本端方面，公司自2023年12月至2026年6月完成7轮上市前融资，最新估值达77.4亿元，3年估值涨幅超33倍，且股东名单涵盖了互联网、芯片、算力、能源、运营商等多领域的巨头，如阿里、华为、美团等。这显示出公司受到了市场资本的高度认可，侧面反映出其业务的潜力和竞争力，为授信提供了一定的保障。 然而，公司也面临着诸多风险。盈利方面，2025年毛利率至 -24%，全年净亏损3.45亿元，经营活动现金流净流出1.72亿元，仍需持续烧钱投入。成本端压力巨大，2025年销售成本达到6863万元，超过当年营收1330万元，外采算力资源成本占销售成本比重高达86.9%，还有推广算力成本5421万元以及研发用算力成本4524.1万元。费用端，2025年研发费用达到2.09亿元，是当年营收的3.78倍。现金流层面，2025年经营活动现金流净流出1.72亿元，投资活动现金流净流出1.02亿元，全年月均现金消耗规模达到1480万元。客户结构上，公有云业务高价值付费客户占比不足1%，本地部署业务客户数量少且项目制收入波动性大，可持续性待验证。公司对上游算力供应商存在一定依赖，2025年向前五大供应商的采购额为1.17亿元，占总采购额的70.8%，最大供应商采购占比为20.4%。 另外，公司B轮融资存在口径差，对外宣布“超20亿元B轮融资”，但招股书披露的B轮及B + 轮股权融资合计金额仅为12.6亿元，存在约7亿元的差额，这可能反映出公司在信息披露和财务管理上存在一定问题。 综合来看，硅基流动虽然有业务增长和资本认可等优势，但目前的亏损状况、成本压力、客户结构问题以及融资口径差异等风险因素也较为突出。商业银行在考虑授信业务时，需要谨慎评估其未来的盈利和现金流状况，以及能否有效解决当前面临的问题，同时可以要求公司提供更多的增信措施，以降低授信风险。