提要

自动驾驶赛道淘汰赛加速，多家智驾企业“退出”竞争，也有企业完成上市或递交上市材料。Momenta在行业洗牌期按下上市加速键，2026年7月8日计划正式挂牌。其财务表现亮眼，营收高速增长，收入结构从“卖项目”向“卖产品”迁移，毛利率跃升，定义“一个飞轮，两条腿”发展逻辑。但高增长伴随高消耗，2023 - 2025年累计亏损超92亿，主要因研发投入高，虽有收敛迹象但占比仍高。车企自研对其商业模式造成压力，它开始向“软硬一体方案商”转型，发布芯片BMC 7X。IPO时Momenta提出“物理AI”和“R7世界模型”新定位，意图升级为“物理世界通用人工智能的构建者”，通过量产车影子模式和合作收集数据，但这套叙事距离真正落地还有较大距离，落地进度决定估值天花板高度。【钛媒体链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，Momenta在自动驾驶行业具有一定的优势和潜力，但也面临着诸多挑战。 Momenta的财务数据显示出其良好的增长态势。营业收入从2023年的7.43亿元增长至2025年的24.13亿元，2024年和2025年的增幅分别为78.4%和82.1%，能连续两年维持近80%的增速，体现了较强的业务扩张能力。收入结构也在持续优化，许可费收入占比从2023年的3.1%提升至2025年的40.1%，业务重心从“卖项目”向“卖产品”迁移，这直接带来了毛利率的跃升，从2023年的17.5%提升至2025年的71.6%，三年提升54个百分点。同时，公司已与全球24家整车厂建立合作，累计定点车型超过210款，装车量突破90万台，具有一定的市场基础。2026年计划正式挂牌，发行市值约695亿港元（约合人民币601亿元），也显示出其在资本市场的吸引力。 然而，Momenta也存在一些风险因素。2023 - 2025年净亏损分别为25.7亿元、32.06亿元和34.58亿元，三年累计亏损超过92亿元，同期累计营收约44.81亿元，虽然亏损率在收窄，经调整口径下2025年净亏损约3亿元，但亏损规模仍然较大。高昂的研发投入是亏损的直接推手，2023 - 2025年研发开支分别为13.01亿元、18.89亿元和18.69亿元，2025年研发开支占收入的比重仍高达77.5%，公司距离“用收入覆盖成本”还有相当距离。 在市场竞争方面，车企自研趋势对Momenta构成了较大挑战。小鹏、理想、蔚来、比亚迪等车企都在推进智能驾驶全栈自研，华为构建了完整闭环，Momenta的核心客户中，比亚迪、上汽、奔驰等均拥有自己的智驾研发团队。随着车企自研能力的提升，Momenta的战略腹地可能会收缩，供应商定位可能从“核心合作伙伴”滑向“阶段性外援”，议价能力和合作深度也会随之变化。 Momenta向“软硬一体方案商”转型推出芯片BMC 7X，但芯片赛道门槛高，华为、地平线等已抢跑多年，Momenta作为后来者，短期内很难靠一款芯片改写竞争格局。其“物理AI”和“R7世界模型”的新叙事虽然有想象空间，但距离真正落地还有较大距离，量产车L2 + 的长尾数据转化、Robotaxi的运营规模和数据量级、R7世界模型的跨场景迁移能力等都存在不确定性。 综合来看，商业银行在对Momenta进行授信业务时，应充分考虑其增长潜力和财务数据的积极方面，但也要高度关注其亏损状况、研发投入压力、市场竞争风险以及新技术落地的不确定性。可以根据其营收增长趋势、收入结构优化程度、研发投入收敛情况、芯片装车表现和许可费收入占比提升等关键指标，制定合理的授信策略和风险控制措施。