提要

6月24日立讯精密股价先跌后涨，高盛大幅上调目标价，H股过关，市场重新定价该公司。立讯创始人王来春高考落榜后进入富士康，后辞职创业，获富士康订单存活，2010年上市，2011年赌赢收购昆山联滔进入苹果供应链。目前立讯实控人结构高度集中稳定，但机构持仓“稳定器”效应松动，H股上市将改变股东结构和估值锚点。财务上，立讯2026年一季度增收不增利、现金流为负，但苹果仍加单，因其交付能力和良率稳定性获信任，利润未跟上受汇损、成本、费用影响，且客户结构变化，苹果收入占比下降，汽车电子和通信及数据中心业务增长。高盛上调目标价，预计立讯2025 - 2028年收入复合增长22%，13家机构认为其处于转型关键节点。重新定价逻辑在于数据中心、汽车电子和从“果链组装厂”到“精密制造平台”切换三条线，但仍面临客户集中度、资产负债率、新业务扩张等风险，未来走向取决于苹果占比、汽车电子、AI算力业务和H股上市估值逻辑四个问题的答案。【和讯网链接】

数据眼

立讯精密相关数字信息丰富，从商业银行授信业务角度看，有诸多因素需考量。 财务数据方面，2026年一季度营收838.88亿元，同比增长35.77%；归母净利润36.60亿元，同比增长20.24%，营收增速高于利润增速。毛利率11.92%，同比仅回升0.74个百分点，经营现金流 -70.68亿元。公司预告上半年归母净利润78.4亿至81.1亿元，同比增长18%至22%。近六个月13家机构对2026年净利润预测最高234.82亿元，最低210.26亿元，均值217.44亿元，比2025年增长约31%。这些数据显示公司有一定的营收增长能力，但利润增长相对滞后，现金流状况不佳，不过市场对其盈利预期较好。 客户结构上，第一大客户苹果的收入占比从2023年的75.24%、2024年的70.74%降到2025年的56.68%，绝对值上来自苹果的销售额是1883.81亿元。汽车电子2025年收入392.55亿元，同比增长185.34%，营收占比从5.12%跳到11.81%；通信及数据中心收入245.68亿元，同比增长33.81%，占比提到7.39%。两块新业务增速远高于公司整体的23.64%。客户结构的变化表明公司在降低对苹果的依赖，拓展新业务，但苹果依然是基本盘，新业务虽增长快但未形成能和苹果制衡的核心客户，单一客户依赖风险仍存在。 业务布局上，数据中心业务预计2025到2028年的复合增长率能达到67%，到2028年要占到总营收的19%。2025年7月立讯花41亿收购德国公司莱尼50.1%的股权，莱尼年营收约50亿欧元，并购首年扭亏为盈，目标2027年净利率做到3.5%。2026年4月，立讯被指定为OpenAI自研手机独家系统联合设计和制造合作伙伴。这些业务布局有较大的发展潜力，但也存在不确定性，如数据中心业务的高增速能否实现，莱尼整合及利润率提升能否达到目标等。 股权结构方面，王来春和王来胜合计控制约37.59%的股权，持股市值超过2000亿元，这种高度集中稳定的实控人结构意味着实控人对公司战略有绝对掌控力。但2026年一季度末，前十大股东中部分机构减持，机构持仓的“稳定器”效应正在松动。H股上市一旦完成，股东结构将发生质变。 从商业银行授信业务来看，立讯精密有一定的优势。营收增长、新业务拓展以及市场对其盈利预期较好，显示出公司的发展潜力，为授信提供了一定的基础。实控人对公司战略的绝对掌控力，有利于公司稳定发展。然而，也存在诸多风险。增收不增利、现金流为负的情况，增加了公司的资金压力和偿债风险。单一客户依赖风险、资产负债率偏高、新业务扩张的资本投入需求以及业务布局的不确定性，都可能影响公司的未来发展和偿债能力。商业银行在进行授信业务时，需综合考虑这些因素，谨慎评估风险，合理确定授信额度和期限，以保障资金安全。