提要

近日，巴奴第三次向港交所递交招股书，此前两次申请均届满6个月自动失效。其业绩亮眼，2025年营收28.46亿元，净利润2.06亿元，毛利率逼近70%。2026年春节整体翻台率达5.3次/天，越过海底捞全盛时期水平，但门店数量远少于海底捞。2023 - 2025年营收、净利润、毛利率均增长，门店重心在一二线城市，客单价高于海底捞等，运营效率较高，同店销售先降后升。不过，其资本市场之路坎坷，三次递表，面临股权架构、数据安全、财务与用工合规等问题，还存在临时工占比高、欠缴社保公积金、上市前大额分红、对赌协议等情况。当下火锅股遇冷，行业收缩，巴奴以“中小型”企业身份闯关，与海底捞在定价逻辑和立身之本上不同，前者坚持“产品主义”，要证明品质火锅天花板高、产品主义可支撑扩张。巴奴与海底捞、锅圈食汇都与河南有不解之缘，河南是巴奴起点，它需向资本市场证明跨区域扩张能力。【和讯网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，巴奴火锅有一定优势，但也存在风险。 巴奴业绩表现亮眼，具有一定的还款能力。2023 - 2025年，营收从21.12亿元增至28.46亿元，三年复合增长率约16.1%；净利润从1.02亿元跃升至2.06亿元，2025年同比增幅高达67.5%；毛利率从66.8%提升至69.8%。2025年客单价为139元，高于海底捞的约97.7元和呷脯呷脯的约54.8元。2026年春节整体翻台率累计达到每天5.3次，越过海底捞全盛时期巅峰水平，2025年整体翻台率3.6次/天，一线城市达4.2次/天，运营效率较高。且2024 - 2025年同店销售转为正增长4.8%，一线城市同店销售增长率从 - 14.8%跳升至 + 14.5%，同店翻台率从3.5跃升至4.2，显示出良好的发展态势。 不过，巴奴也面临诸多风险。资本市场方面，自2025年6月首次递表以来已历经三次递表，上市之路一波三折。2025年8月，中国证监会要求其就股权架构、数据安全、财务与用工合规等九大问题做出补充说明。合规层面，截至2025年末，兼职与外包员工合计占比高达83.46%，2023 - 2025年间还存在欠缴员工社保及公积金的情况。同时，2025年1月上市前大额分红7000万元，占2024年全年净利润的56.9%，在公司资产负债率长期维持60%以上、现金流持续承压的背景下，引发监管对其合理性的质疑。并且若未能在2029年12月1日前完成上市，投资人有权要求公司以年利率8%回购其股份。 行业环境上，火锅行业在收缩，2025年全国火锅新开门店16.5万家，闭店却高达19.2万家，净减少超过2.7万家，行业增速从2023年的19.9%骤降至2024年的5.6%。巴奴门店数量仅200家，按收入计在整个中国火锅市场的份额仅有0.4%，而海底捞占据6.5%，是前者的16倍，规模较小，面临较大竞争压力。 商业银行在对巴奴进行授信业务时，需综合考虑其业绩增长的可持续性、合规风险、行业竞争压力以及上市不确定性等因素。可根据巴奴的实际经营状况，合理确定授信额度和期限，同时设置相应的风险控制措施，如要求提供担保、加强贷后监管等，以降低授信风险。