提要

6月23日，A股有色金属板块重挫，有色矿业ETF招商大跌，紫金矿业收盘下跌8.84%。紫金矿业定价受“金铜价格”与“资源自给率”影响，处于商品价格高位震荡与资源壁垒重估的十字路口。其业务是全球金属矿产资源勘查和开发，拥有资源壁垒与成本管控能力。三大核心指标：资源自给率使其在国内铜企中处第一梯队，盈利弹性大但价格拐点时反向杀伤强；吨毛利处于历史高位，价格上升与产能放量支撑高盈利，但成本攀升侵蚀利润；长协订单规模大、覆盖长、结构多元，可对冲价格波动，但价格上涨时约束盈利。同行对比显示紫金矿业核心盈利指标领先。财务潜在风险有应收账款与存货扩张、成本承压、境外资产地缘政治风险、股东户数激增、股价短期承压。风险全景扫描包括金铜价格下跌、成本上升、境外资产风险、锂矿成长性不及预期、铜矿减产等。6月23日紫金矿业股价下跌是周期定价，全球资源股正经历“周期再校准”。【和讯网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，紫金矿业有诸多优势，但也存在一定风险。 优势方面，紫金矿业在行业内地位突出。2025 年，公司矿山产铜 109 万吨，连续三年成为亚洲及中国唯一矿产铜产量超百万吨矿企，位居全球前四；矿山产金 90 吨，同比增长 23%，产量位居上市矿企中国领先、全球前五，在《福布斯》2025 全球上市企业 2000 强榜单中，位居全球上榜黄金企业第 1 位。2026 年一季度，公司实现营业总收入 984.98 亿元，同比增长 24.79%；归母净利润 200.79 亿元，同比增长 97.50%，在营收规模、利润增速和毛利率水平上均处于行业领先地位。 资源自给率是其显著优势。公司铜、金、锌、钼、锂资源量分别居全球前列，其中 50%以上资源为自主勘查获得。2026 年一季度，公司矿产金毛利率高达 73.9%，矿产铜毛利率达 67.7%，碳酸锂毛利率达 61.4%，资源自给率在国内铜企中处于第一梯队，这决定了其在本轮商品周期中的盈利弹性远超纯冶炼型企业。 吨毛利表现良好。2026 年一季度矿产金销售价格 1058 元/克，同比增长 64.9%；矿产铜销售价格 8.4 万元/吨，同比增长 34.8%。一季度矿产金产量 23.5 吨（同比 +23%），矿产铜产量 25.9 万吨；2026 年全年计划矿产金 105 吨（同比 +17%）、矿产铜 120 万吨（同比 +10%）、当量碳酸锂 12 万吨（同比 +380%），铜金价格上行与产能放量共同撑起了其高盈利水平。 长协订单提供保障。紫金矿业等八大有色核心龙头企业，已累计签订覆盖 2026 年至 2028 年供货周期的长期协议订单，总金额高达数千亿元。长协订单能有效对冲短期商品价格波动对业绩的影响，提升业绩的稳定性和可控性。 然而，紫金矿业也面临一些风险。应收账款与存货规模随营收高增而同步扩张，高库存背景下面临商品价格快速回调的减值风险。成本端持续承压，矿产铜单位成本同比 + 约 12%至 2.7 万元/吨，矿产金单位成本同比 + 约 10%至 276 元/克，若金铜价格进入下行周期而成本端不具备同等弹性，利润压缩可能远超预期。 境外资产占比较高，公司在全球 18 个国家拥有超 30 座矿山，地缘政治、矿业政策变化、社区关系等对运营形成持续挑战。股东户数激增，截至 2026 年 3 月 31 日，公司股东户数达 125.20 万，较上期增加 12.90%，筹码分散化可能加大股价波动性。股价短期承压明显，6 月 23 日收盘 27.75 元，单日跌幅达 8.84%，6 月以来金铜价格波动加剧，资源股估值持续承压。 此外，还面临黄金、铜价格超预期下跌，成本持续上升侵蚀利润空间，境外资产的地缘政治与运营风险，新业务锂矿的成长性不及预期，铜矿减产风险等问题。 商业银行在对紫金矿业进行授信时，应综合考虑其优势和风险。鉴于其行业地位、资源自给率、吨毛利和长协订单等优势，可在合理范围内给予一定授信支持。但同时要密切关注其成本上升、库存减值、地缘政治、股价波动等风险因素，加强贷后管理，设置合理的风险预警指标和担保措施，以降低授信风险。