提要

去年618，Swisse斯维诗拿下4大平台销量冠军，今年天猫健康618抢先购中，其位居保健食品品牌成交榜前三。不过，该品牌呈现“割裂感”，已入“中国籍”，同时运营“澳洲跨境进口”和“国产”两条线，产品认证和定价标准不同，国内版有效成分少但价格贵，引发消费者困惑和争论，且其因夸大宣传引发争议，在社媒平台频遭质疑。尽管Swisse助力健合集团营收创新高，但营销代价高昂，使健合集团陷入“增收不增利”窘状，净利率远低于同行。此外，健合集团存在内忧，坚持大手笔分红，高管薪酬与业绩错位，还面临商誉高悬、债务压顶以及税务纠纷等问题，虽有调整但短期难扭转利润偏低问题，需全面调整经营体系。【新浪产经链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，Swisse斯维诗所在的健合集团既有积极因素，也存在诸多风险。 积极方面，Swisse斯维诗市场表现突出。2025年全年收入突破10亿美元，同比增长13.3%，超越汤臣倍健登顶中国维生素与膳食补充剂市场。今年一季度，其所在的成人营养与护理用品业务实现营收19.31亿元，同比增长24.2%。去年“双11”期间，Swisse占据多家电商平台营养补充食品类别第一名，助力健合集团2025年营收突破143.5亿元，创下历史新高，同期综合毛利率也攀升至62.4%。同时，线上渠道在中国保健品行业的销售份额占比已超过50%，2025年复合年平均增长率高达16.7%，Swisse抓住直播电商和社媒流量红利，品牌销量得以爆发。 然而，健合集团面临的风险也不容小觑。产品质量方面，今年3月媒体送检网红护肝片，Swisse斯维诗奶蓟草片出现成分虚标问题，社媒平台上其产品也频繁陷入各种质疑，“黑猫投诉”平台有上千条投诉，这可能影响品牌形象和销售，进而影响企业营收和还款能力。 财务状况上，健合集团存在“增收不增利”问题。2022 - 2024年销售费用分别为52.35亿元、56亿元、55.7亿元，2025年飙升至60.57亿元，销售费用率从前一年的41.3%攀升到42.2%，增速超过营收增速。而同期研发费用仅有2.16亿元，约占营收的1.5%，营销投入是研发的近30倍。2025年归母净利润仅1.96亿元，净利率低至1.37%，远低于同行汤臣倍健的13.03%。 公司治理方面，盈利能力不佳时仍坚持大手笔分红。2025年归母净利润1.96亿元，董事会宣派全年股息折合人民币约1.99亿元，超过当年净利润。2024年上市首亏5372万元仍派发超2亿元分红。且高管薪酬和经营业绩错位，2024年上市首亏时董事及总裁薪酬反增19.4%至4163.7万元，2025年业绩小幅修复薪酬仍维持3756.6万元高位。 资产方面，健合集团账面商誉从2014年的0.76亿元增长至2025年的76.21亿元，已超过公司净资产总额，一旦被收购品牌业绩不及预期，将触发商誉减值，侵蚀净利润。 债务方面，虽进行长短债务置换使债务规模和杠杆率有所改善，但截至2025年末，总债务87.90亿元，财务负担沉重。此外，与澳大利亚税务局还有19亿元的税务纠纷，若败诉将对现金流和利润造成直接冲击。 综合来看，商业银行在对健合集团进行授信业务时，要充分考虑其市场优势带来的还款潜力，但更要谨慎评估上述风险，合理确定授信额度和期限，加强贷后管理，密切关注企业经营和财务状况变化。