提要

本文复盘26年上半年A股市场走势，展望下半年行情并提示投资机会与风险：1.上半年复盘：市场指数波动向上，AI相关科技成长表现极致，收益与AI硬件占比正相关。结构上，AI含量决定行业分化，Q2行情更集中。高景气成长交易拥挤，源于基本面K型分化和居民资金加速入市。2.下半年展望：牛市迈向纵深，短期震荡整固近尾声。基本面出口高增、地产企稳，通胀回升和政策发力驱动企业盈利修复；资金面居民资金入市加速，预计全年净流入2万亿；海外扰动消散利于风偏抬升，牛市步入第三阶段。3.结构与配置：迎接牛市轮涨，历史牛市轮涨取决于基本面和资金面，本次已具备条件。轮涨方向包括：科技成长仍是主线，内部行情或从算力基建扩散至应用与能源端，商业航天、创新药等也值得关注；重视战略资源品；地产、白酒等消费有补涨机会，券商或受关注。风险提示为国内经济修复波动、海外货币政策超预期紧缩。【东方财富网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，可依据文本中的数字信息对不同行业进行分析。 科技成长板块表现突出，科创50截至6/18年初以来累计涨跌幅为42%，创业板指为33%，显著跑赢万得全A（10%）、沪深300（7%）等指数。通信（78%）、电子（67%）等成长板块上半年领涨市场。1 - 5月集成电路出口金额累计同比高增90%，26Q1 A股光模块、高频PCB归母净利润增速分别为140%、65%，显著高于全部A股7%。这些数据表明科技成长板块具有较高的景气度和盈利性。商业银行在授信业务中可适当增加对该板块优质企业的支持，如对半导体、算力、光模块等领域有核心技术和市场竞争力的企业，给予较高额度的授信，以分享行业增长带来的收益。不过，由于高景气成长交易拥挤，科技板块交易额占比处于历史99%的极致水平，6月申万二级行业滚动三个月收益率的标准差已超过历史均值两倍标准差，行业涨跌分化度和成交分化度均逼近历史极值，所以也需关注潜在的估值泡沫风险，加强对企业财务状况和市场竞争力的评估。 传统消费板块表现不佳，商贸零售（ - 26%）、农林牧渔（ - 24%）等行业上半年跌幅较大。但地产板块有企稳迹象，5月一线城市新房价格环比涨0.2%；二手房价格环比涨0.4%，其中上海、深圳涨幅0.6%。随着各地公积金优化、城市更新等政策持续落地，地产市场有望逐渐企稳。对于地产行业，商业银行在授信时要密切关注政策变化和市场动态，对于有良好开发资质、项目布局合理的房地产企业，可在风险可控的前提下适度开展授信业务。对于传统消费板块中的优质企业，如具有品牌优势和稳定现金流的白酒企业，若其基本面有改善迹象，也可考虑给予一定的授信支持。 金融市场资金面方面，26年以来居民资金入市加速，1 - 5月杠杆资金流入近4000亿元、主动偏股公募和“固收 + ”资金流入近1500亿元、险资流入近2000亿元，年初至今融资余额净增加超4000亿元。预计A股全年资金净流入达2万亿元。资金的流入为市场带来活力，也为企业发展提供了更宽松的融资环境。商业银行在授信业务中可关注那些受益于资金流入、有较好发展前景的企业，同时要警惕资金过度流入可能引发的市场波动风险，合理评估企业的融资需求和偿债能力。 宏观经济数据上，5月国内出口同比增长19.4%，但内需仍较疲弱，5月社零同比增速转负、投资增速下滑至 - 12.5%。5月PPI同比回升至3.9%。26年全部A股、全A非金融两油的利润增速或均为10%左右。商业银行在授信时要综合考虑宏观经济形势，对于出口型企业，可根据其出口业务的稳定性和增长潜力给予授信；对于受内需影响较大的企业，要谨慎评估其市场需求和盈利能力，合理确定授信额度和期限。 战略资源品板块，以铜为例，2025 - 2040年间AI数据中心及相关基础设施、能源转型将累计带来约900万吨新增铜需求，年均复合增速约4.0%。由于供给端受全球矿业资本开支持续下降、资源民族主义抬头等因素制约，需求端因AI算力基建扩张与绿色能源转型加速而增长，战略资源品价格中枢有望抬升。商业银行可对该板块中资源储备丰富、开采和加工技术先进的企业进行授信支持，同时关注资源价格波动和政策风险。