提要

赢合科技昨日抛出关联收购公告，以2.04亿元收购控股股东上海电气旗下昂华自动化100%股权，补齐锂电后段短板。但今日股价放量重挫，因公司虽订单饱满、增长确定，实则“两头受压”，存在增收不增利、应收账款高企等问题。昂华自动化成立于2011年，专注锂电后段集成设备与智能工厂整体解决方案，此次交易评估增值率约18.32%，完成后将并表。收购有产业协同、集团整合、“铺路”发那科三个层面动机。赢合科技以“锂电装备+电子烟业务”双轮驱动，2025年营收增长、利润微增，但2025全年净利润骤降、毛利率与净利率走弱，2026年一季度“增收不增利”趋势放大。公司受高应收、高负债与大客户束缚，现金流、资产负债表压力大，海外业务发展也加剧资金压力。产业逻辑虽好，但远水难解近渴，市场质疑有一定合理性。【钛媒体链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，赢合科技有一定的优势，但也面临诸多风险。 在优势方面，赢合科技具有一定的市场地位和业务规模。2025年实现营业收入94.45亿元，同比增长约10.81%，锂电专用生产设备收入约64.27亿元，占比近68%，是核心现金牛。其在锂电前中段设备领域技术壁垒高，在部分头部电池企业的前段设备市占率超过50%。截至2025年末，锂电设备在手订单约128.68亿元，支撑未来业绩的确定性强，2026年一季度归母净利润同比增长超308%。 此次以2.04亿元收购昂华自动化100%股权，有一定的战略意义。昂华自动化专注锂电后段集成设备与智能工厂整体解决方案，收购完成后，赢合科技产品线将从极片制造延伸至模组PACK，实现前中段与后段工艺的打通，增强“一站式解决方案”的交付能力，有望提升整线、整厂项目的议价与中标概率。昂华自动化自身财务状况也有亮点，截至2025年12月31日，资产总额6.82亿元，净资产1.81亿元；2025年度实现营业收入4.50亿元，同比增长40.2%；净利润1611万元，较2024年的631万元增长近1.6倍。 然而，赢合科技也存在诸多风险。公司面临“增收不增利”的问题，2025全年净利润较2024年骤降约25.5%，毛利率与净利率分别跌至24.37%和8.29%。2026年一季度，营收同比大增53.14%，净利润却同比下滑12.86%，毛利率从28.11%骤降至18.13%，净利率从6.41%腰斩至3.64%，增长含金量明显下降。 应收账款问题突出，应收账款已经达到净利润的11倍。前五大客户销售收入合计约51.40亿元，占营收比例约54.41%，前五大客户合计占应收账款比例高达52.69%，其中第一大欠款客户单独占比3.96%，对应欠款金额4.68亿元，已计提坏账准备约3006万元。2025年，仅前五大欠款人对应的应收账款就高达40.95亿元，而公司2025年全年营收为94.45亿元。 现金流压力大，锂电设备行业付款模式使得公司需垫付大量资金，而回款取决于客户的投产节奏与验收进度。行业层面，锂电扩产放缓，客户自身资金紧张，设备验收周期拉长，付款意愿和能力下降。大客户议价能力强，付款条款被动，海外业务加速发展也加剧了资金压力。2026Q1末，公司资产负债率已攀升至65.35%，较2025年同期的55.62%同比大幅提升近10个百分点。 综合来看，商业银行在对赢合科技进行授信业务时，要充分考虑其业务优势带来的还款潜力，但更要重视其面临的盈利、应收、现金流和负债等风险，谨慎评估授信额度和风险管控措施。