提要

5月29日，山高环能拟通过下属公司山高十方以5000万元从山东淄建购买衡阳桑德凯天再生资源科技有限公司65%股权。此前山高环能竞拍该股权落败，山东淄建以5531万元拍得。此次山东淄建认亏500万转让股权，实则是以股抵债。双方设计“债务过桥”方案，山高环能支付5000万股权对价，山东淄建回笼资金后，让目标公司将欠启迪环境的5876万元交法院偿债，山高环能后续需促成目标公司向山东淄建清偿借款并承担连带保证责任。衡阳桑德标的质量尚可，山高环能看中其废油脂原料供应与自身产业链协同。但山高环能家底袖珍，营收和净利润下滑，盈利能力恶化，高度依赖UCO业务，风险清单沉重，此次交易押上数年利润和流动性，引发是抄底还是替人接盘的疑问。【钛媒体链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度来看，山高环能此次收购衡阳桑德65%股权的交易存在诸多风险与机遇。 从风险方面分析，山高环能自身财务状况不佳。2023年净利润从2022年的7958万元暴跌至 -220万元，出现上市以来首次年度亏损，扣非净利润更是亏损2751万元。2024年营业收入降至14.49亿元，较2023年的峰值21.01亿元下降31.04%，2025年营收继续维持在14.47亿元的低位。净资产收益率从2022年的6.32%降至2023年的0.63%，2025年仍仅为2.11%，不到2022年的三分之一。公司对工业级混合油（UCO）深度依赖，2023年UCO销售收入达14.27亿元，占营业收入的67.92%，2023 - 2024年UCO市场价格同比大幅下滑，直接冲击核心业务。此外，公司资产负债率约71.3%，财务费用仍处高位，化债压力不减。 此次收购需支付5000万元股权对价，这是公司2025年全年归母净利润的1.65倍。并且山高环能还需对目标公司清偿关联方债务（上限5876万元）承担连带保证责任，若把保证责任的极端情景算上，总风险敞口相当于山高环能近4年的净利润总和。衡阳桑德虽标的质量尚可，2025年实现营收2799.84万，净利润998.68万，总资产1.05亿，净资产3509.76万，但存在3笔股权冻结事项，且其原大股东*ST启环因无力偿债被法院强制挂拍股权，可能存在潜在的法律纠纷和经营风险。 从机遇方面来看，衡阳桑德是一座260吨/日、高含油率的餐厨垃圾特许经营项目，山高环能看中其废油脂原料供应，可与公司UCO - SAF产业链协同。山高环能表示本次交易将进一步扩大公司餐厨垃圾处理能力，提高公司在行业的影响力和竞争力，并对公司未来业务发展及经营业绩提升产生积极影响。 对于商业银行而言，在考虑对山高环能进行授信时，要充分评估其偿债能力和风险承受能力。鉴于山高环能目前的财务状况和此次收购带来的潜在风险，银行需谨慎决策。若决定授信，应设置严格的授信条件和风险控制措施，如要求提供足够的抵押物或担保，密切关注山高环能的经营状况和财务指标变化，以及衡阳桑德的经营情况和股权冻结事项的处理结果等。同时，要对山高环能与山东淄建之间的“债务过桥”方案进行深入分析，评估其中可能存在的风险，确保银行资金安全。