提要

时隔半年，享道出行再次闯关港交所，新招股书补上2025年全年业绩，亏损减半、毛利率翻倍。5月22日其第二次递交招股书，中金、国泰海通为保荐人。它由上汽集团孵化，从网约车业务扩展为智慧出行综合体。其是“上汽人体制内创业”公司，三轮融资吸金约26.3亿，上汽集团合计掌握75.37%投票权，股东还有阿里、Momenta、宁德时代等。业务表面有四大板块，实际以网约车为主轴，98.5%订单通过第三方聚合平台完成。2023 - 2025年营收增长、亏损收窄、毛利率提升，但预计2026和2027年仍将亏损。在网约车行业排名下滑，与头部平台有差距。主机厂孵化的平台集中赴港上市，享道若IPO成功，募资将投向Robotaxi研发等，投资人需思考其估值倍数问题。【和讯网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，享道出行有一定优势也面临诸多挑战。 三轮融资累计吸金约26.3亿元，C轮之后投后估值约41亿元，这显示出其具备一定的资金吸纳能力和市场价值。上汽集团合计掌握公司75.37%的投票权，这种极强的国资背景属性为其提供了稳定的支持，在战略决策上有较强的主导性，也反映出背后强大的资源支撑，降低了授信风险。 从运营数据来看，截至2025年末，网约车覆盖100个城市，日均订单超65万单，上海本地合规运营车辆超5300辆，在上海GTV份额11.0%（排名第3）、完单量排名第2，有一定的市场基础和业务规模。2023 - 2025年营收从57.18亿元增长至67.74亿元，显示出业务的增长态势。同时，亏损从6.04亿元大幅收窄至2.46亿元，亏损率从10.6%降至3.6%，毛利率从6.6%提升至11.0%，盈利能力有所改善。 然而，享道出行也存在明显的风险。98.5%的订单通过高德等第三方聚合平台完成，支付的佣金从2023年3.29亿涨到2025年5.56亿，每100元GTV中约7 - 9元作为“流量税”交给聚合平台，这使得其对第三方平台依赖度极高，定价权和用户关系不在自己手中，经营稳定性受第三方平台政策影响较大。2025年销售开支仍高达7.18亿（占营收10.6%，主要是聚合平台佣金），研发不到1亿，扣完所有费用后依然亏2.46亿，且招股书预计2026和2027年将继续录得净亏损。截至2025年底，现金及等价物8.82亿，资产净额7亿元，负债30.2亿，财务压力较大。 在市场竞争方面，2025年中国网约车行业按交易总额（GTV）排位，享道从2024年的第五滑到了第六，被如祺出行依靠聚合平台绑定量超车。与头部平台相比，1.8%的市场份额想靠自营车队慢慢爬，增速天然被聚合平台的佣金率锁死，Robotaxi虽有布局，但离“规模化盈利”至少还有3到5年，远水不解近渴。 综合来看，商业银行在对享道出行进行授信时，要充分考虑其国资背景和业务增长趋势带来的积极因素，但更要关注其对第三方平台的高度依赖、持续亏损、财务压力以及市场竞争等风险。需进一步评估其未来的现金流状况、业务拓展能力和盈利改善的可能性，谨慎确定授信额度和期限，以保障资金安全。