提要

近日，湖南湘江新区国有资本投资有限公司发行全国首单附可交换条款科技创新公司债在上交所成功落地，5亿规模、1.86%超低票面利率、3.84倍全场认购倍数，创全国AA+主体5年期债券利率新低，通过债券+基金份额交换的股债联动创新重构地方国资母基金融资与资本循环逻辑。该债券形成可落地、可复制、可推广的标准化模式，为地方国资母基金提供资本运作范本。其股债联动模式从双向赋能、久期精准适配、盘活存量资产、优化财务结构四方面超越传统融资方式，资金运作依托“母基金+直投基金”模式推动资金向硬核科技领域集聚。2025年以来一级市场募资分化，地方国资母基金面临期限错配、募资渠道窄、资本回报周期长痛点，大公国际建议通过用好债券创新工具箱、打通一、二级市场双向通路、分层增信降低出资顾虑三大路径拓宽融资渠道。【东方财富链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，全国首单附可交换条款科技创新公司债的成功落地具有多方面的参考价值。该债券规模5亿元，票面利率1.86%，全场认购倍数3.84倍，创全国AA+主体5年期债券利率新低。这显示出创新的股债联动模式在降低融资成本上成效显著，为商业银行在评估类似业务时提供了新的风险与收益考量维度。 对于商业银行而言，此模式双向赋能，打通主体信用与资产信用边界，以优质资产信用补强主体信用，大幅压低融资成本，有助于银行更精准地评估企业信用风险。银行在授信时可借鉴这种以资产信用补充主体信用的思路，对企业资产质量和信用状况进行更全面的评估。 科创可交债久期可达5年以上，投资者行权换股后债权可转为权益资本，有效平滑到期兑付压力，适配母基金投早、投小、投科创的长期运作特征。这对于商业银行在设计授信期限和还款方式时具有借鉴意义，可根据企业的长期发展属性和项目周期，灵活调整授信期限，降低企业短期还款压力。 以母基金持有的子基金份额为交换标的，无须低价抛售资产、不影响子基金运营，即可回笼低成本资金，推动国资母基金从静态持有转向动态资产管理，构建可复制的“投资培育—份额盘活—回流再投资”资本闭环。商业银行可以考虑将这种盘活存量资产的模式应用到授信业务中，鼓励企业通过合理盘活资产来获取资金，提高资产利用效率。 产品兼具债权与权益双重属性，有效改善资产负债率等核心财务指标，增强资本市场对主体资产质量与抗风险能力的信心。商业银行在授信审批时，可关注企业财务结构的优化情况，将其作为评估企业还款能力和信用风险的重要指标。 然而，地方国资母基金在融资方面也存在一些痛点。股权投资周期普遍长达7 - 10年，而传统债券融资多为3 - 5年期，资金存续期难以匹配科创项目成长周期。银行在授信时需要充分考虑企业项目的周期特点，合理安排资金期限，避免期限错配带来的风险。 同时，母基金收益依靠子基金项目退出回款，现金流波动大、可预测性弱，与传统债权投资人追求固定稳定收益的诉求不符。银行在评估授信风险时，要对母基金的收益模式和现金流状况进行深入分析，采取相应的风险控制措施。 大公国际建议地方国资母基金依托资本市场拓宽融资的三大路径，对于商业银行拓展业务也有启示。银行可以积极参与企业通过资本市场创新融资工具的业务，如协助企业发行科创债、产业基金债等，同时可以探索与区域股权交易中心、全国私募基金份额转让平台等合作，为企业提供多元化的融资服务。还可以在分层增信方面发挥作用，为企业提供担保、信用风险缓释凭证等增信工具，分散投资风险，促进企业融资。