提要

上海基流科技已递交港交所上市申请，其主打AI算力集群产品及运营服务。按2025年收入计，为中国规模最大的独立AI算力集群提供商，但在全市场份额仅1.1%，排名第九。政策推动算力市场发展，但也带来统筹等要求，服务商面临多方面比较。基流科技收入增长但经营现金流未转正，净流动负债扩大，D轮融资提供缓冲。其业务有较重硬件交付底色，研发费用率下降，服务业务毛利率高但收入主体是产品交付。客户和供应商集中度虽下降但仍高，且部分客户与供应商重叠。基流科技赴港上市有政策、技术、资本等因素推动，但也面临产品交付占比高、现金流未转正、客户和供应商结构待优化等约束，上市不能替代商业模型验证，需将能力转化为可持续收入等。【维科网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看基流科技，可从多组数字进行分析。 在收入与盈利方面，2023 - 2025年公司收入分别为3180.2万元、3.24672亿元和5.20261亿元，年复合增长率达304.5%，显示出强劲的增长态势。毛利率从2023年的7.6%提升至2025年的21.8%，说明盈利能力逐步增强。不过，2025年公司录得净亏损3.55555亿元，主要受附带优先权股份金融负债公允价值变动影响，按非国际财务报告准则口径，经调整净利润为3112.3万元。这表明公司的盈利状况受非经营性因素干扰较大，需要关注后续盈利的稳定性。 现金流方面，2023 - 2025年经营活动现金流净额分别为 - 941.0万元、 - 2116.4万元和 - 111.1万元，虽2025年已接近转正，但三个报告期仍未实现经营现金净流入。截至2025年底，公司现金及现金等价物为2.97946亿元，截至2026年2月28日降至约6219万元，现金储备呈下降趋势。同时，公司净流动负债从2023年末的205.9万元，扩大至2024年末的4927.6万元，并于2025年末进一步升至4.49266亿元，流动性压力较大。若IPO完成并触发相关转换，资本结构会改善，但应收、存货、应付和经营现金流，仍要由业务本身改善。 市场地位上，按2025年收入计，基流科技为中国规模最大的独立AI算力集群提供商，在中国万卡集群服务市场占有率约10%，服务过4个万卡规模AI算力集群，具备SLA保障的在线运维算力规模超过34000 PFLOPS。但放到整个中国AI算力集群提供商市场，公司市场份额约1.1%，排名第九，尚未形成全市场主导地位。这意味着公司在市场竞争中既有一定优势，但也面临较大挑战。 成本结构上，2025年销售成本为4.07022亿元，其中硬件采购成本3.50628亿元，占销售成本86.1%，业务仍有较重硬件交付底色。研发投入方面，2023 - 2025年研发开支分别为294.9万元、2836.0万元和3727.6万元，占收入比例分别为9.3%、8.7%和7.2%，研发费用率下降，对于强调全栈AI等能力的公司而言，技术壁垒需通过多方面共同验证。 客户与供应商集中度方面，2024年和2025年，前五大客户收入分别为3.211亿元和2.942亿元，占总收入98.9%和56.6%，客户集中度已有下降，但2025年前五大客户仍贡献过半收入。2023 - 2025年，向前五大供应商采购金额分别为4710万元、2.548亿元和2.847亿元，占采购总额90.7%、75.5%和54.2%，供应商集中度也在下降，但基数仍高。且部分前五大客户亦为供应商，部分前五大供应商亦为客户，这会提高收入质量和交易独立性的核验难度。 从行业前景来看，国务院“人工智能 +”行动意见和工信部普惠算力政策为算力服务商打开市场空间，但也带来统筹、共享等要求。中国AI算力集群市场规模预期至2030年达3891亿元，行业发展前景广阔。 综合来看，基流科技虽有一定的市场地位和收入增长潜力，但经营现金流尚未转正、流动性压力大、成本结构和客户供应商集中度等问题需要关注。商业银行在对其进行授信业务时，需谨慎评估其风险，重点关注公司能否将万卡集群能力转化为可持续收入，把硬件成本转化为服务毛利，把融资估值转化为经营现金流，以保障信贷资金的安全。同时，可关注公司IPO进展及资本结构改善情况。