提要

2025年白酒行业经历深度调整，呈现多方面寒意。营收上，20家A+H主要上市酒企合计营收3654.61亿元，同比减少835.48亿元，仅山西汾酒营收正增长，5家营收失守50亿元关口；利润端，20家合计归母净利润约1271.71亿元，同比减少410.01亿元，超八成利润集中于茅台、汾酒、老窖三家，8家净利润降幅超59%。毛利率方面，行业盈利金字塔格局稳固，7家百亿营收及水井坊、迎驾贡酒毛利率超70%，头部酒企经营韧性强。渠道上，15家酒企合同负债同比下滑，传统经销渠道收缩，直销和线上渠道呈现分化发展态势。管理层薪酬普遍下降，总额缩水约8900万元。股价方面，A股白酒板块深度调整，仅金徽酒上涨，金种子酒跌幅最大，港股珍酒李渡涨幅达31.85%。【新浪产经链接】

数据眼

2025年白酒行业发展遇冷，对商业银行授信业务带来诸多挑战与机遇。从营收和利润来看，20家A+H主要上市酒企合计营收3654.61亿元，同比减少835.48亿元，归母净利润约1271.71亿元，同比减少410.01亿元。多数酒企营收和利润下滑，超八成利润集中于贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖三家头部企业，8家酒企净利润降幅超过59%。这表明行业整体盈利能力下降，尾部酒企经营风险增大。商业银行在授信时需重点关注企业的营收和利润状况，对于业绩下滑严重、盈利能力弱的酒企，应谨慎授信或降低授信额度。 毛利率方面，行业整体盈利能力下行，酒企毛利率分化加剧。7家百亿营收规模以上酒企及水井坊、迎驾贡酒毛利率维持在70%以上，而口子窖、舍得酒业、酒鬼酒等非头部酒企毛利率跌破70%。头部酒企虽毛利率普遍下滑，但凭借品牌护城河经营韧性更强。商业银行授信时，可倾向于毛利率高、经营韧性强的头部酒企，同时关注非头部酒企毛利率下滑对其偿债能力的影响。 合同负债反映了经销商对酒企的信心和酒企对渠道的议价能力。2025年末，20家上市酒企合同负债合计479.83亿元，同比减少79.19亿元，15家酒企合同负债同比下滑。五粮液、今世缘等5家酒企合同负债实现同比增长，洋河股份、贵州茅台等头部酒企合同负债下降绝对值显著。商业银行应关注酒企合同负债的变化，对于合同负债持续下滑、渠道信心不足的酒企，要警惕其资金链风险。 渠道销售方面，传统经销渠道收缩，珍酒李渡经销收入同比锐减51.4%，水井坊、口子窖等降幅也较大；直销（含团购）渠道和线上渠道呈现分化。贵州茅台直销收入同比增长12.96%，占营收比例超50%，多数企业线上收入实现高速增长，但也有部分企业线上收入下降。商业银行需关注酒企渠道销售结构的变化，对于渠道转型成功、销售增长的酒企，可适当给予授信支持；对于渠道销售不佳的酒企，要谨慎评估其授信风险。 管理层薪酬和股价表现也能反映酒企的经营状况。20家主要上市酒企管理层年度薪酬总额从2024年的2.7亿元骤降至2025年的1.81亿元，降幅高达32.96%，仅酒鬼酒、皇台酒业为管理层加薪。2025年白酒指数全年下跌15.85%，19家A股白酒上市公司中仅金徽酒股价上涨，金种子酒、水井坊等多只个股股价跌幅较大。商业银行可将管理层薪酬和股价表现作为授信评估的参考因素，对于管理层薪酬大幅下降、股价持续下跌的酒企，要加强风险监测。 总体而言，商业银行在白酒行业授信业务中，应重点关注头部酒企，因其经营稳定性和抗风险能力较强；对于尾部酒企，要严格审查其财务状况、渠道销售和经营管理等方面，谨慎授信，以降低授信风险。