提要

4月27日晚，贝因美发布2025年年度报告。面对行业困境，公司经营向好，市占率提升，核心盈利指标跃升，位居国产奶粉品牌市场占有率前四。2025年归母净利润大增49.68%，经营活动现金流净额正向净流入，盈利质量与主业造血能力夯实。公司拓展新品类，优化产品结构，精细化管理成效凸显，费用管控优化，资产质量改善。研发投入同比大增48.09%，推进核心项目，获取多项注册与成果，与浙大共建研发中心。品牌授权业务高速增长，丰富业务矩阵；租赁业务盘活资产。供应链方面，收购乳业工厂，完善上游布局。控股股东重整程序有序推进，若顺利落地将带来多重赋能，提升公司成长确定性。未来，贝因美将迈入全新发展阶段。【江南时报链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，贝因美在经营、财务、研发等多方面展现出良好态势，具备一定的授信价值。 在经营业绩上，2025年贝因美归母净利润1.54亿元，同比大增49.68%，经营活动现金流净额3.37亿元持续正向流入，营业总收入规模稳健筑底。米粉营收同比增长4.07%，综合毛利率达43.97%且同比稳步提升，显示出盈利质量与主业造血能力持续夯实。公司市占率显著提升，位居国产奶粉品牌市场占有率前四，在行业复苏平缓、存量竞争加剧的环境下，逆势跑出独立增长曲线，基本面底部反转信号明确，这为其还款能力提供了有力支撑。 财务结构方面，2025年财务费用同比大降54.19%，销售、管理费用平稳可控，在保障品牌渠道核心投入的同时打开利润空间。全年经营性现金流充裕且与净利润规模高度匹配，加强应收账款管控，全年核销应收账款1.22亿元，坏账计提比例持续优化，资产质量进一步改善，经营进入健康可持续的上行通道，财务风险相对较低。 研发投入上，2025年公司研发投入达2491.37万元，同比大增48.09%，持续加码研发进一步夯实技术壁垒。截至报告期末，通过新国标注册的婴配乳粉产品达45个，特医食品注册配方4个，拥有软件著作权49项，研发体系持续完善，有助于提升产品竞争力和市场份额，增强企业的长期发展潜力。 业务多元化方面，2025年品牌授权业务实现高速健康增长，产品延伸至多个亲子领域，消费场景拓展，丰富了业务矩阵，降低对单一婴配粉主业的依赖，打造了轻资产、高附加值的第二增长曲线。同时，租赁业务实现收入2160.69万元，提升了资产运营效率，为中长期业绩增长提供稳定增量。 供应链布局上，完成齐齐哈尔明一乳业工厂收购，优化奶源与生产端布局，构建多地生产基地矩阵，享受税收优惠，成本与合规优势凸显，产能升级将有效缩短供应链半径、实现生产降本增效、强化全链路品质管控，为长期发展筑牢供应链保障。 此外，控股股东重整事项若顺利落地，将化解历史债务包袱，国资战略入局带来品牌信用、产业资源、公司治理三重长期赋能，公司核心经营团队保持稳定，原有成熟战略不发生重大调整，长期成长确定性大幅提升。 综合来看，贝因美在行业中具有较强的竞争力和良好的发展前景，商业银行在评估授信时可考虑其经营业绩、财务状况、研发能力、业务多元化及供应链优势等因素，合理给予授信支持，但也需持续关注控股股东重整事项的进展及行业竞争态势变化带来的潜在风险。