提要

4月22日，株冶集团录得连续5个交易日涨停，单日成交额创上市以来新高，后股价回调。此次股价异动导火索是4月17日发布的2026年一季报，单季度归母净利润同比暴增313%，盈利规模超2025年全年总和。株冶集团前身是株洲冶炼厂，2023年完成重大资产重组，补齐上游资源短板。2026年一季度，其营收、归母净利润等大幅增长，盈利弹性转向稀贵金属与化工品，综合毛利率提升，经营活动现金流改善，但仍因历史累计亏损连续多年不分红。国信证券提示铅锌行业后续走势存在不确定性。业绩爆发与股价狂欢背后，存在多重风险。4月20日核心财务高管提前离任引发市场对公司经营与财务稳定性的疑问；期货套保业务持续巨额亏损，反映风险管理体系有瑕疵；业绩增长依赖产品价格上涨，可持续性存疑，锌冶炼业务毛利率低，长期成长动能有短板。资本狂欢正迎来基本面的冷静检验，株冶集团历史包袱出清等问题非短期能解决。【东方财富网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看株冶集团，既有积极因素，也面临诸多风险。 积极方面，株冶集团在业绩上表现出色。2026年一季度实现营业收入70.08亿元，同比增长45.90%；归母净利润11.44亿元，同比大幅增长313.00%；扣非后，归母净利润达11.98亿元，同比增幅更是达到323.42%，一个季度的盈利规模便超越2025年全年。综合毛利率从2025年的11.65%大幅提升至2026年一季度的24.09%，经营活动现金流也同步改善，2026年一季度经营活动产生的现金流量净额达15.17亿元，同比增长152.73%，这表明公司盈利的现金支撑能力显著增强。从资产方面，2023年获得中国五矿注入的核心铅锌资源主体水口山有色金属有限责任公司100%股权，补齐了上游资源短板，成为全产业链一体化企业，增强了企业竞争力。 然而，株冶集团也存在不少风险。财务方面，虽然2026年一季度盈利后合并报表层面未分配利润转正至7.81亿元，但母公司层面仍有28.64亿元的累计亏损，未来分红能力恢复尚需时间。期货套保业务是一大隐患，2025年年报显示衍生金融工具投资收益为 -1.45亿元，公允价值变动收益为 -2.21亿元，两项带来3.66亿元税前亏损，几乎吃掉全年三分之一净利润；2026年一季度套保相关业务仍录得超7000万元净亏损，反映出风险管理体系存在瑕疵。 业务可持续性上，此轮盈利爆发几乎完全依赖产品价格上涨，而非产能扩张、成本优化或技术升级带来的核心竞争力提升。有色金属行业周期性强，产品价格波动剧烈，一旦下游行业需求不及预期或大宗商品价格进入下行周期，盈利水平将面临断崖式下滑风险。其核心的锌冶炼业务毛利率长期不足4%，在产业链中处于弱势地位，盈利依赖小品种金属与化工品价格弹性，业绩稳定性差。 在建工程方面，2025年年报显示多个核心在建工程项目进度远低于预期，如锌冶炼窑渣绿色资源化碳减排项目预算9841万元，截至2025年末累计投入仅795.2万元，工程进度仅8.08%；研发投入虽有增长但研发成果转化效率偏低。 对于商业银行授信业务，鉴于株冶集团目前的业绩表现和资产状况，可以考虑给予一定额度的授信支持。但要充分考虑其期货套保业务风险、业绩可持续性问题以及在建工程进度和研发转化效率等因素，设置合理的授信条件和风险控制措施，如加强对期货套保业务的监控，要求企业制定完善的风险管理策略；关注产品价格波动对企业盈利的影响，设置相应的担保措施等。同时，持续跟踪企业的经营状况和财务指标变化，及时调整授信策略。