提要

4月23日，万达商管公告拟发行3年期美元高级无抵押债券，最终指导价12.5%，资金用于境外债务再融资，其融资成本高是中资美元债市场供需失衡、信用分化加剧的缩影。近年来万达商管境外融资动作不断，票面利率维持在11%以上高位，2023年是关键转折点，2024 - 2025年暂停新债发行，通过债务展期和资产处置应对到期压力，2026年重返离岸市场，融资成本仍远高于行业平均。截至4月23日，万达商管存续美元债规模约7.1亿美元，2026年是偿债关键年。当前中资美元债市场低迷，一级市场发行规模创近一年新低，二级市场先抑后扬，4月回报率转正，但美伊谈判不明朗、美联储降息预期推迟，美债收益率下行空间受限，投资者应关注票息收益，筛选高收益板块主体资质。【东方财富链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，万达商管的情况值得深入分析。万达商管境外融资成本持续高企，此次拟发行3年期美元高级无抵押债券，最终指导价定为12.5%，远高于2026年3月中资地产美元债平均票面利率4.93%。近年来其境外融资票面利率始终维持在11%以上，如2023年2月发行2年期4亿美元债，息票率11%，实际到期收益率12.375%；2026年1月30日发行3.6亿美元2年期美元债，息票率高达12.75%。这反映出万达商管在融资方面面临较大压力，其信用状况可能存在一定风险。 从融资规模和偿债情况来看，截至4月23日，万达商管存续美元债规模约7.1亿美元，全部将于2028年2月到期。2024 - 2025年其暂停境外新债发行，通过债务展期和大规模资产处置应对到期压力，2024年12月4亿美元债获96.32%以上持有人同意展期至2026年1月，期间累计出售超80座万达广场，回笼资金或超1000亿元用于偿债。这表明万达商管在积极应对债务问题，但也凸显了其资金紧张的局面。 中资美元债市场整体情况也对万达商管的授信产生影响。2026年3月中资美元债仅发行42.55亿美元，环比下降37.74%，同比暴跌79.13%，创下近一年新低，当月到期金额116.55亿美元，净融资量为 - 74亿美元，连续三个月净融资为负，供给收缩成为市场常态。二级市场受美伊冲突等因素影响波动较大，3月10年期美债收益率单月上行33bp，中资美元债指数下跌0.85%，其中高收益指数暴跌2.50%，地产债指数更是大跌4.72%。虽然4月中资美元债指数回报率已由负转正，但美伊谈判走向不明朗，美联储降息预期推迟，美债收益率下行空间受限，资本利得空间有限。 对于商业银行而言，在对万达商管进行授信时需要谨慎评估。一方面，万达商管有一定的资产处置能力和债务展期的操作，显示出其在努力应对债务问题，但高企的融资成本和紧张的资金状况增加了违约风险。另一方面，中资美元债市场的低迷和不确定性也会影响万达商管的再融资能力。商业银行应密切关注万达商管的资产负债状况、现金流情况以及市场动态，严格筛选主体资质，重点关注其现金流是否稳定、债务结构是否清晰，以降低授信风险。