提要

MiniMax和智谱AI近期发布的2025年财报展示了两种截然不同的商业模式。MiniMax依赖于海外C端流量，通过多模态应用实现收入，而智谱AI则专注于B端和G端客户，提供云服务与企业软件。两家公司虽都面临巨额亏损，但原因各异，MiniMax的亏损主要源于高研发和算力成本，而智谱则因服务模式复杂导致高人力成本。尽管财务状况有所改善，但两家公司仍需应对激烈的市场竞争和盈利模式的挑战，尤其是在云计算成本上升和开源模型威胁的背景下。【维科网链接】

数据眼

MiniMax与智谱AI的财报揭示了两家公司在收入来源和商业模式上的显著差异。MiniMax的2025年总收入约7903万美元（约合5.6亿元人民币），其中海外收入占比高达73%。其核心应用依赖高频广告投放与拉新，通过按月订阅和虚拟内购实现变现。这种模式虽然在短期内带来了用户的快速增长，累计服务全球超2.36亿用户，但其商业模式的脆弱性也暴露无遗，单用户ARPU（每用户平均收入）存在极低的物理天花板，用户流失风险高，必须持续购买流量以维持营收。2025年，MiniMax的销售及分销开支达5190万美元，买量费用占收入的66%。 相比之下，智谱AI的整体营收规模突破7亿元，收入结构则由多个板块构成，主要面向B端和G端客户，体现出较高的客单价。2026年1月16日，中国邮政储蓄银行大模型平台的采购项目金额为409.57万元，显示出智谱对大客户的依赖。尽管其营收增长潜力巨大，智谱在销售周期上面临漫长的审核和采购流程，导致应收款的高企，对现金流造成压力，2025年应收款超过3亿元。 两家公司均面临巨额账面亏损，MiniMax的亏损主要源自研发开支，2025年研发开支为2.53亿美元，是收入的3.2倍，主要用于云计算服务费用。智谱的亏损则反映出服务经济学的陷阱，2025年总薪酬成本为13.6亿元，收入无法覆盖人员成本。智谱的业务模式高度定制化，导致高毛利的标准化软件生意转化为重资产、低毛利的IT集成工程。 未来的市场变局将对两家公司产生深刻影响。阿里云、百度智能云等头部云厂商的价格上涨，意味着AI底层算力成本的增加，智谱将面临更大的成本压力。与此同时，开源模型的快速迭代对MiniMax构成威胁，其必须加快产品运营与用户社区的建设，才能在竞争中保持优势。两家公司虽然在财务层面有所改善，但离跑通盈利模型仍有漫长的道路。