提要

智谱AI于2026年1月8日在港交所上市，尽管上市首日股价涨幅仅为13.17%，但其市值在两天内达到了698亿港元。与竞争对手Minimax相比，智谱的市场表现逊色，主要原因在于港股市场对盈利和现金流的重视，同时智谱的商业模式相对风险更高。智谱的收入主要来自本地化部署和云端部署，其中本地化部署毛利率高但难以复制，云端业务毛利率下降明显。智谱面临巨额亏损，尽管收入增长迅速，仍需证明其技术优势和商业模式的可行性，以确保在AI行业中的竞争地位。【钛媒体链接】

数据眼

2026年，智谱AI在港交所挂牌，上市前认购倍数超过1159倍，展现出市场对其的高度期待。上市首日，智谱股价一度跌破发行价，最终收盘涨幅为13.17%。1月9日，Minimax上市，收涨109.09%，智谱则收涨20.61%。智谱的上市表现相较于A股的摩尔线程和沐曦股份，显得不够抢眼。港股市场的投资者构成中，国际投资者占比约60%，专业机构投资者贡献了85%的交易额，这使得港股市场更看重企业的现金流与基本面。 智谱在AI产业链中扮演的角色决定了其商业模式的风险与回报。作为“卖铲人”，智谱的算力需求在行业扩张中始终存在，而其部分业务具有卖铲子属性，如提供API服务，然而这部分业务在收入中占比较小。券商对智谱的业绩预测显示，预计其2026年收入约为16.04亿元，给予30倍市销率的估值，对应市值539亿港元，上市首日市值约579亿港元，显示出市场对其行业地位的认可。 智谱的收入主要来自两部分：本地化部署和云端部署。本地化部署面向大型银行和央企，具有高客单价和高毛利率，2025年上半年毛利率高达60%。然而，这一业务模式难以复制，且可能面临订单波动的风险。云端部署则是标准化的API接口服务，客户按调用量付费，长期来看是智谱的战略重点。但在竞争激烈的市场中，云端业务的毛利率面临下滑，2025年上半年可能出现负毛利。 尽管智谱的收入增速快速，2025年上半年预计收入达1.91亿元，同比增长超300%，但经调整净亏损从2022年的9741.7万元扩大至17.52亿元，显示出其在追求市场份额和技术领先的过程中，承受了巨额亏损。智谱认为当前阶段不应追求短期利润，而是应通过扩大客户基础和生态渗透率，支付“战略门票”。未来的成功不仅取决于技术的持续领先，还需在成本控制上实现突破。