提要

近年来，全球鱼油市场因其健康价值快速增长，预计到2029年达到9.9亿美元。禹王生物营养有限公司近期向港交所提交上市申请，但在此之前，竟在2024年12月16日进行了一次高达3.2亿元的突击分红，几乎掏空了三年半的利润。公司面临严重的资金缺口和高资产负债率，且在上市前夕欠下巨额股息。尽管自称为“全球最大的食品级精制鱼油供应商”，禹王生物的市场竞争依然激烈，且今年上半年业绩出现大幅下滑，毛利率显著下降，客户数量也在减少。整体来看，公司在追求上市的过程中，似乎采取了掏空式的财务操作，面临诸多挑战和不确定性。【新浪财经链接】

数据眼

近年来，鱼油市场需求持续增长，预计2025-2029年全球人用食品级鱼油市场规模将以8.89%的年复合增速稳步增长，到2029年将达到9.9亿美元。鱼油富含Omega-3多不饱和脂肪酸，对各年龄段人群健康价值显著，尤其在降低老年人心血管风险和提升婴儿早期学习能力方面。尽管该行业呈现积极的增长前景，但同时也面临着许多挑战。 禹王生物作为一家鱼油企业，其在2024年食品级精制鱼油及其制品销量测算中位列第一，市占率为8.12%。然而，鱼油行业整体集中度并不高，CR5为32.37%，竞争激烈，第一名与第五名之间仅相差3个百分点。公司的市场地位并不稳固，行业的天花板也相对有限，市场规模目前仅为8亿美元，预计到2029年才增至10亿美元。 从财务角度看，禹王生物的经营状况并不乐观。2023年末，公司账面现金仅5329万元，而2024年全年净赚1.81亿元，加在一起也不足以支付3.2亿元的分红款。截止2024年末，公司仍有1.22亿元股息未支付，这显示出公司在资金运作上的紧张。此外，禹王生物在2022-2023年间通过4家银行违规挪用2.42亿元贷款，显示出其融资方式的风险与不合规性。 在产品层面，公司高度依赖鱼油系列，贡献了98%以上的收入，原材料成本长期占比超过85%。原材料主要来自秘鲁，受捕捞配额、天气等多重因素的影响，供应链不稳定，给公司的财务状况带来压力。2025年上半年，公司业绩出现断崖式下滑，收入同比下跌27%，利润更是同比大跌74%。这种盈利能力的显著下滑，反映出公司在面对原材料价格波动时的脆弱性。 为了提升竞争力，禹王生物逐渐意识到建立自有品牌的重要性，但目前公司仍然依赖于第三方贸易公司进行销售，削弱了其议价能力。2025年上半年，公司国内客户数量减少至190家，海外客户也从240家降至190家，表明客户流失问题严重。 在商业银行授信业务的角度来看，禹王生物的财务状况、市场竞争力及客户基础都不容乐观。高负债率、现金流紧张以及客户流失等问题，使得其在获得信贷支持时面临较大风险。商业银行在审查授信申请时，需对其财务报表进行深入分析，特别是对公司的流动性、盈利能力及市场竞争环境进行全面评估，以降低信贷风险。