提要

据广发证券消息本期报告重点讨论两个热点话题一是节前A股成交量大幅萎缩指出牛市调整伴随缩量是常态当前缩量55%对应不错短期反弹机会缩量60%为关键阈值节前缩量受国庆长假效应冲击节后一周左右基本恢复二是节中美债利率与纳斯达克指数同步新高说明美债利率上升对道指冲击更大科技板块表现与全球半导体销售同比增速相关性更高本轮半导体周期受AI迭代影响上行时长已突破历史规律有望延续至2027年Q3附近全球科技产业β平稳可支撑A股科技风格挖掘α投资机会此外乖离率模型更新显示仅房地产板块EMA20均线偏离度处于过去3年92%分位非白酒商用车需关注偏离度过高风险所有科技细分方向均无风险提示信号【东方财富网链接】

商机眼

10年期美债利率继续攀升超过5.3%、创下2002年以来的新高，10月以来前5个交易日，费城半导体指数上涨4.31%，道指自8月初的高点持续调整、下跌5.2%，股价见顶滞后于半导体销售额增速高点约10个月，历史上，全球半导体周期的平均时长为42个月，上行23个月、下行19个月，本轮半导体周期的低点自2023年4月开始，以25Q3作为AI产业带动的新一轮半导体销售周期的起点，那么按照过往周期的时间规律，上行期约在2年左右，时间规律指向本轮周期可以延续至27年Q3附近，参考英伟达8月最新的财报指引，管理层明确给出了2027年自然年70%的营收增长指引，从申万一级行业的角度，仅房地产板块EMA20均线偏离度处在过去3年92%分位。 国庆假期期间美股科技板块对持续攀升的美债利率表现出脱敏迹象，即便10年期美债利率突破5.3%创下2002年以来的新高，10月的前5个交易日费城半导体指数仍实现4.31%的上涨，与道指自8月初高点后累计下跌5.2%的走弱表现形成鲜明对比。回顾三十余年的美股历史，科技成长板块相较道琼斯工业指数对美债利率上升的冲击抵御性更强，费城半导体指数的走势与全球半导体销售同比增速关联度更高，其股价见顶节点通常滞后于半导体销售额增速高点约10个月。从全球半导体周期的历史数据来看，行业周期平均时长为42个月，其中上行阶段23个月、下行阶段19个月，本轮周期的低点自2023年4月便已出现，受AI产业快速迭代的驱动，本轮周期的上行时长早已突破历史常规水平。若将25Q3作为AI产业带动的新一轮半导体销售周期的起点，参照过往周期2年左右的上行规律，本轮周期有望延续至27年Q3附近，英伟达给出的2027年自然年70%的营收增长指引，也进一步支撑明年半导体周期的β有望维持高位。当前所有科技细分方向的乖离率模型都未发出风险提示信号，全球科技产业β的平稳态势，也为A股科技风格挖掘α投资机会提供了有力保障。