提要

据界面新闻近期消息天马科技实控人陈庆堂近期的一系列股权操作引发市场关注该公司2026半年报显示营收小幅增长但归母净利润同比大降7953%其高举全产业链模式却面临多重问题包括十年间总资产大幅扩张但股权募资不足负债高企财务费用七年间增长近九倍短期偿债压力大鳗鱼养殖长周期资产与短期债务结构错配资金几乎全用于还本付息鳗鱼业务出现量价背离养殖与食品环节合并收入难以覆盖成本存货减值计提比例极低存在隐忧同时公司过半固定资产已抵押对外担保暗藏风险实控人靠高比例股权质押和低位减持为上市公司输血流动性压力向上市公司经营和实控人控制权两端传导存在连锁风险【界面新闻链接】

商机眼

天马科技作为特种水产饲料起家的水产企业，其2026半年报显示营收31.32亿元，同比增长5.34%，归母净利润1232.79万元，同比下滑79.53%，扣非净利润761.28万元，同比下滑86.88%。公司总资产在十年间从2017年上市之初的约20亿元升至2026年6月末的96.36亿元，同期负债总额升至69.43亿元，资产负债率72.05%，流动比率仅0.88，短期偿债压力显露。2019年至2025年，公司财务费用从2331.88万元增长至2.03亿元，七年间增长近九倍，2025年归母净利润亏损1.79亿元，利息费用始终压在净利润之上。截至6月末，公司有息负债41.55亿元，其中短期借款25.21亿元，加上一年内到期非流动负债9.35亿元，短期债务占全部有息负债比重达83.18%，财务费用相当于近三年经营活动现金流均值的93.11%。2026上半年，饲料业务营收24.2亿元，占主营业务收入比重77.26%，饲料销量63.6万吨，同比增长5.53%，销售收入同比增长21.96%，量价齐升，但鳗鱼养殖板块收入同比下降69.8%，健康食品板块收入下降26.18%，烤鳗销量3680.90吨，整体毛利率回落至8.28%。鳗鱼出池量约7638.07吨，同比减少约20%，售价区间3.67万元/吨—11.2万元/吨，价格处于低位，公司鳗鱼自用比例升至75.9%，但养殖与食品环节合并收入仍不足以覆盖成本。截至2025年末，公司消耗性生物资产账面价值27.68亿元，占资产总额的28.27%，跌价准备计提比例约0.5%，2026年上半年生物资产达28.24亿元，跌价准备占比不足0.3%。2025年上半年鳗苗投入增至8.12亿元，累计投苗超1亿尾。截至2026半年末，公司受限资产账面价值合计23.43亿元，对外担保实际余额4.28亿元，母公司层面担保总额占净资产比例达142.59%。实控人陈庆堂股份质押比例从79.06%升至95.34%，2026年7月减持股份，资金用于降低个人质押比例及向上市公司提供财务资助，形成上市公司与实控人之间的资金循环，流动性压力向两端传导。