提要

据中信建投2026年9月21日消息 中信建投首席经济学家黄文涛发布研究报告指出当前全球宏观形势存在五个不确定与五个确定主要受AI科技革命国际货币变革和地缘冲突影响内核是生产力变革与生产关系调整在全球层面的集中映射五个不确定分别是美联储的货币政策路径不确定发达经济体的高债务能否持续不确定日元的汇率及全球套利机制不确定原油的地缘冲击与供给安全不确定AI时代的长期全球宏观影响不确定五个确定分别是发达经济体的通胀刚性是确定的发达经济体债务压力与通胀催生的收益率上行是确定的我国进出口高增与制造业升级是确定的我国保持政策定力高质量发展与科技进步是确定的人民币升值人民币资产重估与投资中国是确定的【东方财富网链接】

商机眼

2026年至今的短短9个月之中，全球资本市场就已经历了AI科技、国际货币和地缘能源这三个重要板块的大幅波动，部分重要AI股指、利率汇率和商品价格的短线波幅皆达数十年一遇。即使在AI领域也已经慢于中证A500对应板块；美国居民实际消费支出增速仍在2%以上、美国劳动力失业率4.1%仍相当稳定、美国PCE同比通胀3.7%。Capex仍有约20.4%增长。劳动参与率已从年初62.1%下降至8月的61.6%。居民储蓄率从年初的4.4%下降至7月的3.0%。美国联邦债务已于2026年8月突破40万亿美元，总政府债务与GDP之比约达123%；日本的政府债务规模更高，总政府债务约达1344万亿日元，总政府债务与GDP的比率达到205%；意大利、法国、及G7国家平均的总政府债务与GDP之比，分别约达139%、118%和126%左右。2026财年美国联邦净利息支出将超过1万亿美元，将在历史上首次超过国防开支，全年赤字将达到约1.9万亿美元规模、约占GDP的近6%。其设定的削减美国财政开支的目标高达“2万亿美元”。日经225指数在8月5日的单日跌幅达到12.4%、创1987年以来最大单日跌幅。承载全球约20%石油和约25%液化天然气贸易的霍尔木兹海峡在7月以来的通航再次受到显著阻碍。本轮冲突或使全球日均石油供应减少约570万桶，中东产油国已经有超1000万桶/日的产能处于受阻状态，预计供应全面恢复的时间将推迟至2027年，而美国战略石油储备已降至1983年以来最低。从8月底以来，布伦特原油主力合约由8月31日的90.67美元/桶起步；在9月11日，由于中东战事紧张，单日暴涨7.98%至109.29美元/桶；在9月12日，由于美国总统释放“缓和信号”和表示“愿意接触”，单日下跌3.08%至104.32美元/桶。历史上，电力、互联网等通用技术从大规模投资到生产率数据显著改善，都经历了十年以上的耐心培育阶段。基于对来自美国、英国、德国和澳大利亚企业的近6000名高管的问卷反馈——截至当前，已经有69%的企业在积极应用AI，但约90%的受访高管表示AI尚未对其企业的就业或生产率产生显著影响；展望未来三年，受访高管预计AI将可以提升企业生产率的平均幅度为1.4%、提升企业产出的平均幅度为0.8%，但也同时预计AI将导致企业就业岗位减少，预期的平均岗位数降幅为0.7%。美国CPI同比从2021年3月以来，已经连续65个月站在美联储宣布的2%目标水平以上。最新的美联储9月议息会议的预期中值甚至认为，美国的通胀可能需要到2029年才能回归到2.0%的目标水平。截至2026年9月，美国10年期国债收益率在月内一度突破5.00%，30年期国债收益率一度升破5.31%，皆创2007年次贷危机以来的新高。德国10年期国债收益率升至3.50%一线，为2009年以来高位，年初仅1.86%；日本10年期国债收益率也升破3%，创近三十年以来新高。截至2025年年底，黄金在全球官方储备资产总额中的占比已升至27%，超越美国国债，成为全球官方储备第一大资产；而美国国债在全球官方储备资产中占比降至22%，其他以美元计价的储备资产占比为20%，欧元储备资产占比为15%。2026年8月当月，我国货物进出口总额46455亿元，同比增长19.8%，比7月进一步提速0.6个百分点；其中，出口27274亿元，增长18.6%，进口19181亿元，增长21.7%。2026年前8个月累计，我国货物进出口总额347753亿元，同比增长17.6%；其中，出口201658亿元，增长14.6%；进口146095亿元，增长22.0%。同时，前8个月的一般贸易进出口同比增长10.5%，对共建“一带一路”国家进出口增长15.9%，民营企业进出口增长17.6%，机电产品出口增长21.9%。 2026年开年的9个月内，全球资本市场经历AI科技、国际货币、地缘能源三大板块的大幅波动，相关资产短线波幅达数十年一遇，市场分化为乐观与谨慎两种定价倾向，背后由三大核心议题主导预期走向。AI科技领域，美股标普500成分企业二季度AI相关板块营收增速已慢于中证A500对应板块，企业Capex虽有20.4%增长但自由现金流转负；美国居民实际消费支出增速超2%、失业率维持4.1%、PCE同比通胀3.7%，但劳动参与率从年初62.1%降至8月的61.6%，居民储蓄率从年初4.4%降至7月的3.0%。国际货币与债务层面，2026年8月美国联邦债务突破40万亿美元，总政府债务与GDP之比达123%，日本政府债务达1344万亿日元，债务与GDP比率205%，意大利、法国及G7国家平均该比率分别为139%、118%、126%；2026财年美国联邦净利息支出将超1万亿美元，首次超过国防开支，赤字约1.9万亿美元，占GDP近6%，美国曾试图设定2万亿美元的财政开支削减目标却无果。日元套利风险方面，2024年8月日经225指数单日跌幅12.4%，创1987年以来最大单日跌幅，当前空头规模更甚，多重因素放大日元汇率双向波动风险。能源与科技金融交织领域，承载全球20%石油、25%液化天然气贸易的霍尔木兹海峡通航受阻，本轮冲突或使全球日均石油供应减少570万桶，超1000万桶/日产能受阻，供应恢复或推迟至2027年，美国战略石油储备降至1983年以来最低；布伦特原油价格在8月底至9月下旬出现大幅震荡，9月11日单日暴涨7.98%至109.29美元/桶，次日又单日下跌3.08%。AI长期影响相关数据显示，电力、互联网等通用技术从大规模投资到生产率显著提升耗时超十年，2026年3月NBER调查近6000名欧美澳企业高管发现，69%的企业已应用AI，但90%认为AI尚未显著影响就业或生产率，预计未来三年AI可拉动生产率提升1.4%、产出提升0.8%，同时使就业岗位减少0.7%。发达经济体通胀与收益率方面，美国CPI自2021年3月起连续65个月高于2%目标，美联储预期通胀或2029年才回归2.0%；2026年9月美国10年期国债收益率破5.00%、30年期破5.31%，创2007年次贷危机后新高，德国10年期国债收益率升至3.50%，日本10年期破3%，创近三十年新高；2025年底黄金在全球官方储备占比升至27%，超越美债成为第一大储备资产，美元相关储备占比持续下降。我国科技金融与贸易协同层面，2026年外贸数据表现亮眼，8月当月进出口总额46455亿元，同比增19.8%，前8个月累计347753亿元，同比增17.6%，机电产品出口增长21.9%，彰显制造业升级与科技进步的稳健动能，成为全球宏观格局中明确的增长锚点。