提要

据投资者网-思维财经上个月消息，江苏知原药业股份有限公司正式向港交所递交上市申请，其2023 - 2025年营收呈增长态势，但利润波动剧烈、毛利率收窄，重营销轻研发且销售费用率高，线上收入占比提升但营销推广边际效率递减；2023年其冲刺A股遭问询后撤回，转战港股仍面临业务模式可持续性等问题且有回购负债压力；在皮肤科赛道虽地位稳固但技术门槛不高，靠营销驱动增长，推出的功效护肤品牌质润尚处培育阶段，公司IPO需解决靠营销驱动增长能持续多久的问题【新浪财经链接】

商机眼

江苏知原药业2025年营收13.24亿元，Pre - IPO融资投后估值约28.2亿元。2023 - 2025年，公司营收分别为10.31亿元、11.26亿元和13.24亿元，2025年同比增长17.6%，2026年一季度收入3.37亿元，同比增长14.86%。皮肤科产品2023 - 2025年销售收入分别为7.79亿元、9.68亿元、11.61亿元，占总收入比重从75.6%提升至87.7%；2026年一季度收入2.81亿元，占83.4%，其中鼻面部皮肤病业务板块2025年实现2.72亿元，占公司总收入的20.6%。 利润方面波动剧烈，2023年净利润1.46亿元，2024年跌至4560万元，同比缩水68.8%，2025年回升至9452万元，2026年一季度仅1263万元，同比再降66.7%。毛利率从2023年的71.8%降至2025年的66.8%，2026年一季度进一步降至66.1%。 费用上，2023 - 2025年，销售费用由4.07亿元增至4.75亿元，销售费用率介于35.9%至40.5%之间，2026年一季度冲高至43.7%，营销推广费占比由76.6%攀升至80.7%，同期研发费用率常年维持在5%左右，近三年研发投入合计仅1.8亿元。线上收入占比从2023年的46.4%升至2025年的58%，2026年一季度达61.8%。2025年，公司5款产品全渠道第一、3款线上第一。 2023年4月，知原药业拟在A股募资约7.01亿元，后主动撤回。递表港股前完成约2.65亿元Pre - IPO融资，若港股上市失败或控制权变动，截至2026年一季度金融负债增至3.97亿元，而账面现金仅3.43亿元。质润品牌2025年营收占公司总收入不足8%，四大平台GMV约1.47亿元。