提要

6月12日，烟台蓝纳成生物技术股份有限公司向港交所递交上市申请，重启港股IPO，这与母公司东诚药业连续四年营收下滑有关。东诚药业主营肝素原料药等业务，2021 - 2025年营收持续下滑，主要受传统肝素原料药业务拖累，核医药板块增长难抵传统业务颓势，故分拆蓝纳成上市优化业务、拓宽融资。蓝纳成成立于2021年，东诚药业持股43.95%，深耕肿瘤诊疗放射性药物赛道，有13款候选药物，排名国内第一。但现阶段尚无药品商业化，持续亏损，2024 - 2025年净亏损扩大，主要因管理费用上涨和高额研发投入。多款核心产品步入临床中后期，此次按港交所第十八A章规则上市，募资用于药物研发等。核医药市场潜力大，但研发风险高，蓝纳成发展取决于管线推进与商业化成果，分拆也有助于东诚药业释放创新业务价值。【鲁网链接】

数据眼

从商业银行授信业务角度看，东诚药业和蓝纳成的情况各有特点。东诚药业自2021年起营收连续下滑，2021年营业总收入39.12亿元，之后逐年降低，2025年降至27.41亿元。业绩下滑主要受传统肝素原料药业务拖累，虽核医药板块2025年收入达11.36亿元，但难以对冲传统业务颓势。这种营收下滑趋势反映出企业经营面临较大压力，偿债能力可能受到影响。在授信时，商业银行需密切关注其传统业务的改善情况以及核医药板块的增长能否持续，以此评估其还款能力和信用风险。 蓝纳成作为东诚药业控股子公司，成立于2021年，东诚药业持有其43.95%股份。公司虽拥有13款候选药物，国内临床阶段放射性诊疗一体化药物数量排名第一，但现阶段尚无药品实现商业化，仅依靠少量其他收益维持，持续亏损。2024年其他收入1127.9万元，净亏损1.19亿元；2025年其他收入降至556.3万元，净亏损扩大至1.53亿元。亏损扩大一方面是管理费用上涨，另一方面是高额研发投入，2024年、2025年研发成本分别为1.15亿元、1.26亿元。不过，截至2025年末，公司账面现金2.57亿元，可满足阶段性研发及日常运营需求。 蓝纳成多款核心产品步入临床中后期，前列腺癌诊断药物18F - LNC1001预计2027年获批，其余多款核心药物也计划在2026至2027年启动三期临床或递交上市申请。此次港股上市募资将重点投入药物研发、商业化筹备与技术平台升级。国内核医药市场渗透率较低，行业发展潜力大，但研发周期长、不确定性高。商业银行在对蓝纳成进行授信时，要综合考虑其研发进度、市场潜力以及亏损情况，评估其未来的盈利能力和偿债能力。如果研发顺利、产品成功商业化，蓝纳成可能具有较高的成长价值，但研发失败或审批延迟等风险也会对其经营和偿债能力产生重大影响。